核心观点：

上周 Wind 全 A 涨 0.98%，银行板块上涨 0.22%（中信一级），跑输市场。当前经济处于短暂的复苏期，货币回归中性，监管政策密集出台。

最新数据显示生产端与需求端分歧加大。一方面经济修复趋势持续，统计局披露数据显示，5 月单月工业企业利润增速转正；另一方面，需求端低迷，文旅部数据显示，端午国内旅游收入同比恢复 31.2%（即同比下滑 68.8%），较“五一”假期 40.4%（即同比下滑 59.6%）有所回落，生产端和需求端的分歧是在持续加大的。目前处于经济短暂的复苏阶段，但不能忽视的是需求端制约的信号出现愈加频繁，端午旅游收入同比恢复下滑、高线城市房租下滑、美国疫情反弹等，生产端复苏遇到需求端瓶颈的时刻可能很快到来。

货币政策委员会二季度例会：总量政策适度，把握保增长和防风险的平衡。总体来看，对经济的表述更加积极乐观，肯定了前期利率市场化改革效果，对政策描述更多着力具体结构性信用政策，无更加宽松的表述，“逆周期”字样删除。从目前政策表态来看，货币政策最宽松时间已经过去，开始走向中性。

政策处在密集的窗口期，银保监会检查工作开始推进。整体看监管关注点与去年类似，关注影子银行、地产、小微融资等，虽然口径上没有变得更严，但当下环境下发此文件显示从严监管态度仍在，预计后续影子银行规模继续压缩，对信用环境边际影响偏负面。

银行混业经营的报道引发关注。改善融资结构需继续推进混业经营，不同的融资结构对应金融资源分配由不同类型金融机构主导，主要体现为银行和券商体量上的不同。目前来看最有可能的方式是大型银行先试水，牌照发放采取“一事一议”。

投资建议：行业估值已经处于绝对底部，当前处于经济复苏窗口期，

需紧密追踪监管政策。目前处于短暂的经济复苏阶段，而货币信用政策逐渐回归中性，政策处在密集的窗口期。历史经验来看，无论是 17年“三三四十”，还是 18 年“整治银行业市场乱象”均对金融市场利率和实体信用扩张产生较大影响，今年关注点在影子银行、地产、小微融资等，或进一步加速表外业务回归表内，终端贷款利率承压。我们长期看好风控审慎的优质银行，短期内优质银行报表干净，存量包袱小，监管检查压力不大，同时板块机会来临时估值弹性更大。短期看好资产端政府相关度较高，且负债利率敏感的银行。