投资摘要：

每周一谈：NB 与 LTE 引领未来物联网连接增长

疫情下，我国物联网连接规模保持持续增长，总连接数近 11 亿个，预计到 2025年将增至 19 亿个。根据工信部数据，截至 2020 年 5 月，我国三大运营商蜂窝物联网连接数达 10.97 亿个，同比增长 44%，比上年末净增 6886 万户，疫情之下仍保持稳健增长。其中应用于智能制造、智能交通、智能公共事业的终端用户增长均达 30%左右。据 GSMA 预测，到 2025 年，受各种行业垂直应用的推动作用，我国蜂窝物联网连接数将增加到 19 亿左右。

未来大量的物联网连接需求将由授权的 LPWA 网络承载，连接数有望从 2019年的 1.5 亿增长至 9 亿。授权的 LPWA 网络是指由拥有授权的运营商运营的低功耗广域蜂窝网络，即 NB-IoT 与 LTE-M。据 Strategy Analytic 研究，2019年，全球授权的 LPWA 连接规模仅约 1.5 亿，到 2025 年有望增长至近 9 亿。

政策定调物联网模组演进，NB-IoT 及 Cat.1 终端将在存量及新增市场全面替代 2/3G。工信部于近期发布《关于深入推进移动物联网全面发展的通知》。推动 2G/3G 物联网业务将迁移转网，以 NB-IoT 满足大部分低速率场景需求，以LTE-Cat1 满足中等速率物联需求和话音需求，以 5G 技术满足更高速率、低时延联网需求。引导新增物联网终端不再使用 2G/3G 网络，推动存量 2G/3G物联网业务向 NB-IoT、4G（Cat1）、5G 网络迁移。

当前我国物联网连接中仍有大量终端采用 2/3G 模组，在 2/3G 退网大趋势下必将产生大量的 NB-IoT 及 LTE 替换需求。根据智研资讯的研究数据，2019年，我国约 49%的蜂窝物联网连接基于 2G 网络。预计 2020 年其占比将下降至 40%。而 NB-IoT 市场占有率则有望从 2019 年的 13%快速提升至 20%。LTE 市场占有率也有望提升至 27%。

现有的 2/3G 物联网模组将在未来 4-5 年完成 NB-IoT 及 LTE.Cat.1 的替换。预计到 2025 年，物联网连接将主要由 LTE（Cat.1/4/6）与 NB-IoT 承载，占比将分别达到 43%和 40%。5G 占比约 9%，而 2/3G 物联网连接占比将降至4%，仅对 2G 存量模组的替换需求便达到近 4.8 亿个。

我国物联网模组厂商毛利水平相对海外较低，帮助国内企业在全球市场表现出更强的价格优势。物联网模组产业链上游为芯片及元器件，下游为物联网终端。对于模组厂商而言，整合上游芯片存在极高的技术壁垒。在上游芯片和元器件已实现规模量产的情况下，物联网模组的硬件成本水平十分接近。经历了国内市场激烈的价格竞争，我国物联网模组厂商毛利率普遍在 20%-25%间，而海外厂商毛利率则高达 30%-45%。低价策略使得在产品差异度较低且成本相近的情况下，国内厂商相比海外厂商有着极强的价格优势。国内模组厂商已基本垄断国内市场，同时海外市场收入不断提高，未来有望逆转海外厂商的领先地位。

投资策略：物联网模组市场正处于 2/3G 向 4/5G 全面转化的阶段。2G 模组将逐步推出历史舞台。在存量老旧模组替换和新增需求的共同推进下，物联网模组出货量有望持续走高，利好国内模组厂商。我们认为，物联网模组与数据中心基础设施的需求具有长期稳健的增长能力，推荐关注物联网模组厂商移远通信、广和通、有方科技，数通设备商星网锐捷、紫光股份，光模块厂商中际旭创、新易盛。