投资要点

◆ 5 月社零降幅进一步收窄，剔除石油汽车的限额以上基本恢复常态：5 月疫情影响因素减轻，五一劳动节推动消费情绪回暖，国内社会消费品零售总额约 3.2万亿元，同比下降 2.8%，降幅较 3 月的 15.8%与 4 月的 7.5%明显收窄。

其中限额以上企业零售总额达 1.1 万亿元，同比增长 2.5%，剔除石油和汽车品类的限额以上企业零售总额同比增长 6.7%，增速与 19 年下半年平均的 6.6%基本持平，剔除石油汽车的限额以上基本恢复常态。

◆ 分渠道看，线上增速有所突破，线下消费进一步恢复：5 月整体消费情绪明显回暖，疫情加速消费品向线上转移，5 月线上消费品零售增速进一步提升至 22%，为 2019 年下半年以来的最高增速。

线下客流在疫情影响减弱后有所恢复，预计 5 月线下消费降幅约 9%，降幅较 3月的23%与4月的13%进一步恢复。其中餐饮消费同比降幅收窄12.2pct至18.9%，偏向百货的全国 50 家重点大型零售企业零售降幅收窄 13.4pct 至 10.5%，受疫情影响严重的可选消费渠道恢复较为明显。

◆ 分品类看，必选消费增速阶段性分化，可选消费持续复苏：5 月必选消费品类增速有所分化，粮油食品类增速由 4 月的 18.2%降至 5 月的 11.4%，一方面是疫情推动的囤货类增量需求环比减弱，另一方面是 5 月食品类 CPI 约 10.6%，较疫情严重影响时段的约 20%已明显回落；日用品增速快速提升至 17.3%，疫情期间受抑制的日用品消费需求在 5 月快速释放。

可选消费品类 5 月整体表现较好，一方面是疫情影响淡化后消费信心持续回升，另一方面是五一期间受疫情压制的消费开始反弹。其中持续表现较好的化妆品增速回升至 12.9%，增速略高于 2019 年下半年平均水平 11.8%；5 月体育娱乐用品增长 15.4%，恢复双位数增长；更偏向可选的纺织服装及金银珠宝分别同比下降0.6%、3.9%，降幅由双位数收窄至个位数，并有望在 6 月恢复正增长。

◆ 投资建议：5 月国内疫情影响逐步淡化，消费情绪回暖，社零降幅收窄，剔除石油汽车的限额以上基本恢复常态。6 月上旬典型城市假日地铁客运量恢复至疫情前的 70%，较 5 月的 64%进一步回升，预计线下客流持续恢复。我们继续建议关注：（1）受益电商渠道的电商相关标的；（2）受益可选消费品类回升且估值较低的百货、服装家纺；（3）全年业绩具有较强确定性的超市。