行业观点

预计 2020 年电价微幅降低、火电发电量微幅上升或不变、煤价大幅下降。电价：在全球疫情导致我国贸易出口承压，经济不确定性因素大的情况下，从为企业减负降本的角度，我们认为国家下半年仍将延续上半年的阶段性降低用电成本政策，对除高耗能以外的制造业和一般工商业用户降 5%的电费。由于目前电价下降幅度与是否需要火电企业承担尚不明确，火电板块估值仍受低预期压制。预计两会后降价政策将落地，届时利空出尽，火电板块业绩确定性增强。发电量：综合考虑赶工和夏季气温升高带来的用电量增长，我们预计 2020 年全年用电量增速接近 3%。考虑到风电光伏处于抢装期，发电量增速较高，预计火电全年发电量增速 2.0%，增长高峰在夏季。煤价：目前煤炭供给宽松格局明确，用电量恢复后煤价预计企稳或微幅上涨，但不改供需格局。我们预计 2020 年全年煤价中枢为 520 元/吨。2020Q2 季度均价 515 元/吨，相比去年 Q2 动力煤均价 614 元/吨同比下降98 元/吨，降幅达 16%，有望成为 2020 年季度平均煤价最大下降幅度。

　Q2 火电板块利润有望翻倍，全年火电板块利润增速或至 87%。如 2020Q2在 QHD Q5500 平均煤价 515 元/吨即同比下降 16%、火电发电量增长 1%、火电综合上网电价受市场化影响下降 1%的中性假设下，预计火电归母净利相比去年同期有望上升 109%。在全年煤价中枢 520 元/吨、火电全年发电量不变、火电综合上网电价受降电价政策和市场化影响下降 1%的偏悲观假设下，预计火电行业板块 2020 年业绩增速有望达到 87%。

预计中长期火电电价或上升、煤价波动收窄，板块 ROE 逐步稳定回升。预计随着市场化比例的扩大，发电企业议价能力增强，市场化电价折价逐步缩窄，加之火电逐渐向调峰电源角色转变，调峰带来额外收入弥补利用小时下降成本；加上煤炭需求增速不断收窄，价格波动逐步缩小，火电板块 ROE动范围随之减小。

当前火电公司分红意愿提升，高股息率助推公用事业降息周期内跑赢大盘。10 年期存款利率已降至 2.5%。公用事业板块具有较强的防御属性，在降息周期、经济增速下行期间，高股息率是公用事业板块跑赢大盘的强有力支撑。我国火电投资建设在 2015 年进入高峰时期，火电基本建设投资完成额累计同比最高达 78.82%，2015 年之后，基本建设投资完成额增速呈现波动回落态势，截至 2020 年 3 月已降至-36.5%，反映我国火电电源建设已逐步进入收尾阶段，未来增量空间较小。在开支平稳下降的趋势下，部分火电公司分红比例有不同程度提升，如华电国际分红比例提升 8.29pct。新一轮降息周期下，国内经济增速持续下行，火电企业有望在煤价下行趋势下充分受益，推动盈利持续改善，稳定高分红回报可期。

投资建议

建议短期关注火电板块机会，尤其煤价弹性大、边际变化显著的个股，如华电国际、建投能源；建议中长期关注高股息率、分红稳定的个股，如浙能电力、建投能源、华能国际、华电国际。