投资建议：把握复苏主线，选择业绩确定性品种

2020 年 5 月以来消费呈现明显复苏趋势，原因在于一方面疫情得到有效控制后经济活动逐渐恢复；另一方面疫情期间部分压制的需求集中释放，补偿性消费逐渐开启。消费复苏集中表现为餐饮市场回暖，并带动相关产业如酒类需求释放。5 月份开始进入上市公司业绩真空期，市场更多关注终端需求的边际改善。我们提出着眼于消费复苏的弹性，短期从边际变化与全年业绩确定性两个角度来寻找投资机会；长期建议从红利角度，把握可持续获得成长红利的企业。结合行业前景、竞争格局等综合判断，我们认为高端白酒、调味品行业仍是投资首选。五粮液是受益品种，此外持续推荐贵州茅台、中炬高新、涪陵榨菜等。

月度观察：2020 年 4 月社会消费品零售总额下滑幅度进一步收窄

　国内新冠肺炎疫情逐步得到控制，2020 年 4 月社会消费品零售总额下滑 7.5%，下滑幅度环比 3 月份收窄 8.3pct，主因在于中央和地方密集出台减税降费、发放消费券等刺激政策，助力消费市场改善。4 月餐饮及限额以上餐饮收入分别下降31.1%与 27.9%，下滑幅度收窄，原因应在于疫情防控到位，多数堂食开放。从细分子行业来看，4 月份饮料类、烟酒类分别增 12.9%、7.1%，环比分别提升 6.6pct与 16.5pct，应与餐饮回暖相关；粮油食品类增长 18.2%，环比略回落 1.0pct，但仍保持高速增长。五一假期消费复苏进度超预期，我们预计 5 月社会消费品零售总额增速大概率持续回暖，其中餐饮增速应有不错表现。

季度观察：预计 2020Q2 饮料、烟酒类增速可能大幅回升

食品饮料月度数据波动较大。我们把数据合并来看，观测季度数据变化情况，预计 2020Q2 社零增速可能大幅回升。2020 年 4 月消费品零售额增速较 2020Q1 回升 11.5pct。观察消费品中：2020 年 4 月食品粮油增速较 2020Q1 提升 5.6pct；饮料增速较 2020Q1 回升 8.8pct；烟酒类增速较 2020Q1 提升 21.1pct，均呈加速增长趋势。考虑到 5 月份餐饮回暖更加明显，2020 年夏天高温可能带动啤酒、饮料销量增长等因素，预计 5 月饮料及烟酒增速仍将保持回暖势头。

产业观察：消费显著回暖，龙头逐渐复功

五一节日前期被抑制的婚宴等开始恢复，宴席消费好于预期，环比明显改善。大众餐饮恢复至八九成，商务餐饮复苏边际向上但节奏稍慢。在此背景下，高端、次高端白酒动销自年初以来首次出现较大幅度恢复，高端白酒批价回升，库存持续去化。大众品均出现回暖趋势。商超渠道需求持续增长，叠加餐饮逐渐复苏、特通渠道陆续开放（如食堂等），推动调味品企业加速回暖，企业疫情期间的扶持政策以及渠道铺垫目前起到效果，复苏期间龙头企业显现出较强弹性。整体来看二季度龙头企业均在复苏进程中，并开始抢占市场份额，典型如海天味业加快经销商的开发进度、绝味食品二季度加快门店拓展速度等。