民航局及各航司披露运营数据

民航局发布民航 3 月运营数据，各航司月度运营数据亦逐步披露，3 月民航旅客运输量 1513 万人次，同比下降 71.7%，一季度旅客运输量 7408 万人次，同比下降 53.9%。各航司运力运量均出现一定程度下滑，客座率显著下降。

国内线显著复苏，国际线持续低迷

不同于国内线受到大幅冲击的二月，三月国内需求有所回暖，各航司国内线运力运量降幅均显著收窄，其中春秋航空国内线运力投放降幅已经收窄至17.4%，客流量但受海外疫情扩散，民航局“五个一”政策影响，各公司国际航线持续低迷，三大航及吉祥国际线旅客运输量降幅均超过 90%，春秋航空降幅也达到 81.1%。

预计国内需求逐步复苏，国际需求回暖尚待时日

伴随着国内疫情的持续削减，4 月民航需求虽仍低位徘徊，但环比 3 月仍有些许改善，后续如旅行团旅游恢复及跨省旅游限制政策放开，我们认为需求迅速回温是大概率事件。国际方面，海外疫情仍呈多点扩散态势，因此防范境外输入病例压力依旧显著，“五个一”政策或类似控制客流政策很可能持续一段时间，因此国际需求大幅回暖尚待时日。

一季度行业性巨亏，但低油价下主流航司现金流风险基本可控

民航局新闻发布会提出一季度民航亏损 398 亿，其中航司亏损 336 亿，相比于 2 月单月 209.6 亿元的亏损金额已经显著收窄。考虑到航空公司每季度非付现的折旧成本超百亿元，因此实际现金亏损幅度应并不十分显著，且 4月航油出厂价环比下跌 28%，叠加民航局减负政策及航司发债成本降低，我们认为如不作极端假设，主流航空公司在疫情期间现金流风险基本可控。

后续供给收紧是大概率事件，需求逐步复苏或带来投资机会

即便主流航司现金流风险基本可控，但也无余力进行大手笔资本开支购买飞机，各公司年报披露 2020 年飞机引进数量均显著下降，后续供给收紧是大概率事件，需求逐步复苏或带来投资机会。

投资建议

一季报披露在即，预计各公司均将出现明显亏损，行业阵痛期在所难免，但行业潜在整合及现金流限制下供给降速一旦出现，未来随着需求复苏，供需剪刀差将现，长期增长空间更为宽广。推荐三大航，春秋，吉祥。