事件：

挖掘机 3 月销量同比 11.6%。根据中国工程机械工业协会行业统计数据，3 月共计销售各类挖掘机械产品 49408 台，同比+11.6%。国内销量 46610 台，同比+11.2%。出口销量 2798 台，同比+17.7%。

报告要点：

3 月份销量增长超预期，小挖表现突出。

3 月挖机销量 49408 台，同比+11.6%。分结构看，大/中/小挖销量同比增速分别为 3.66%/-0.03%/18.49%，其中，小挖增幅尤为突出，小挖主要应用在农村建设、房屋改建等投资较小的现场，销量弹性高，对复工反应最为迅速。3 月出口销量 2798 台，同比+17.7%，出口销量因海外疫情扩散而受到一定的冲击，增速有所回落。

疫情导致行业旺季后延，龙头企业优势凸显。

3 月统计局发布的中国制造业 PMI 为 52%，较上月回升 16.3pct，复工复产有序推进，工业需求得到改善。随着重大基建项目开工，工程机械旺季可期。Q1 累计销量为 6.86 万台，累计同比-8.2%，仍好于预期。其中国内 6.13 万台，同比-11.6%，出口 7353 台，累计同比+34.9%。

2009-2019 年 Q1 销量占全年比例均值/最低值为 31.9%/25.3%，按此推算，今年全年挖机销量分别为 21.5/27.1 万台，同比增速为-8.8%/15.1%。但今年一季度需求受疫情影响有所后延，预计销量占全年比例较低，今年淡旺季之间的波动幅度有望被缩小。此外受疫情影响，供应链物流和生产滞后导致除龙头企业外的主机厂备货不足、影响高峰期订单交货进度，因而龙头主机厂优势显现。

专项债落实助力基建增长，预计 20 年挖机需求仍具有韧性。

2020 年财政部下达 1.29 万亿的专项债券额度，截至 3 月末，全国各地共发行 1.08 万亿元新增专项债券，发行规模同比增长 63%。此次专项债资金较为直接对应了地方基建投资的资金使用，支撑下游工程机械的需求。环保政策升级和“机器换人”的趋势也不断推动工程机械设备升级换代。根据我们测算，目前我国挖掘机保有量密度为08年的 62%左右，设备更新需求的逻辑不变，行业韧性更强。

投资建议：

我们建议工程机械可以淡化周期、聚焦龙头，重点推荐三一重工、徐工机械龙头主机厂，以及核心零部件企业恒立液压。