近年来，秉持着“外延式发展”的经营策略，茂业商业（600828.SH）靠着一路买买买，不断扩大公司资产规模，但同时，也为公司带来了诸如商誉减值、业绩不及预期等潜在风险。

3月25日，茂业商业2019年年报出炉，与2018年一样，公司再次在报告中提及了商誉减值风险，并披露了公司下属子公司的业绩完成情况，表示此前并购的人东百货及光华百货实现净利润均远不及盈利预期。

百货零售业务下滑

财务数据显示，茂业商业2019年实现营收122.34亿元，同比下滑6.65%，实现净利润12.59亿元，同比增长4.56%，报告期内经营现金流净额为14.16亿元，同比下滑47.01%。同时，公司宣布拟向股东每10股派发现金股利3元，共计分配现金5.20亿元。

记者注意到，公司2019年百货零售营收呈下滑态势，其营收为103.50亿元，同比下滑8.62%；这是公司百货零售营收连续第二年下滑。资料显示，公司业务覆盖百货零售、物业租赁以及酒店业务，其中百货零售是公司核心业务，该板块2019年营收占公司总营收的84.60%。

而公司百货零售旗下业态包括百货、购物中心、综超以及奥特莱斯。据记者了解，为提升百货零售板块销量，公司近年持续以“购物中心百货化”“百货中心购物化”战略平衡门店提袋率和人流吸引力。

据一位业内人士向记者介绍：“现在购物中心存在一个问题，大家在这里吃饭多买东西少，品牌数量也减少，原来一个6万方百货公司有300个品牌，现在一个6万方购物中心大概只有150个品牌，选择性少了。”

上述行业人士继续说道：“假如买套西装在购物中心可能只有1个品牌选择，但是在百货公司有10个品牌选择，这个成效转化率就会高很多。”因此，据该位业内人士描述，“购物中心百货化”也是未来实体零售的趋势。

据年报，截止目前，茂业商业旗下实体零售门店数量为22家，门店面积达129.44万平米，高于南宁百货（600712.SH）等同行上市公司；其中奥特莱斯1家，百货门店18家，购物中心3家；对比2018年门店来看，不难发现公司更聚焦于百货门店。

外延式发展恐难持续

据上市公司一位工作人员介绍，公司发展战略一方面是内伸式增长，即对门店配套设施及品牌升级调整等；另一方面则是“外延式并购”发展战略。记者注意到，公司近年来陆续将重庆茂业百货、仁和春天、内蒙古实体零售龙头维多利等多家大型实体零售纳入麾下。

持续买买买策略，将上市公司的资产规模不断扩大。截止2019年年末，公司总资产为191.56亿元，净资产为69.74亿元，负债为113.39亿元。但同时，也为公司带来了诸多问题。红岸系统显示，公司货币资金/有息负债小于30%，存在货币资金不足现象。此前在茂业商业拟收购秦皇岛茂业时，就有市场人士质疑上市公司或被掏空。

茂业商业目前财务状况与近年来持续收购不无关系。记者注意到，2016年时，公司以高达172.29倍的增值率，斥巨资15.65亿元收购内蒙古零售巨头维多利70%股权；同年，公司以24.74亿元收购人东百货与光华百货，增值率分别为510.87%、464.79%；2018年，公司再次以现金4.03亿元收购关联方重庆茂业百货，增值率为330%。

而公司于2016年通过重组注入的华南区资产则持续未能达到业绩承诺目标，人东百货及光华百货2019年实现净利润分别为2900.44万元、9666.27万元，相较于此前的盈利预测，仅分别完成预测金额的33.96%、51.43%。

公司方面坦言：“人东百货可收回金额低于包含商誉资产组的账面价值，本期计提商誉减值准备2921.46万元。”记者注意到自2016年收购至今，人东百货累计计提商誉减值1.19亿元，光华百货累计计提商誉商誉减值准备6103.78万元。截止2019年年末，公司的商誉账面原值为13.74亿元。