国家统计局近期公布了1-2月经济数据，煤炭行业供应较强而需求不足，行业受疫情影响程度小于下游。在超低库存运输受限等因素下煤价表现好于预期。短期煤价仍有下跌压力，但预计2季度需求的向上弹性会明显大于供应，有利于煤价反弹。建议关注需求端反弹带来的估值修复行情。

支持评级的要点：

供应较强，超预期。2020年1-2月，原煤产量4.9亿吨，同比下降6.3%。比较超预期，今年同比只减少了1，690万吨，反映了供应的强劲。2月份，产量占比约30%的民营煤矿复产非常有限，2月底以后民营煤矿才陆续开始复产。数字超预期可能有一部分原因是国企矿全力响应国家要求、政治任务，比往年更加迅速复产，甚至在行业复产率较低时，把非电煤产品如焦煤，转成了电煤来销售来最大限度保证电煤的供应。煤矿复产率由2月12日的58%较快上升到3月2日的83%。

进口仍较强劲：2020年1-2月，我国进口煤炭6，806万吨，同比增加33.1%。由于19年12月为了达到全年平控的要求积极限制进口通关，导致12月份的数字很低，只有277万吨，环比下降了87%。大部分进口转到了今年1月份。统计近三个月的数字更客观。19月12月到20年2月，进口煤炭7，081万吨，同比增加15.4%。这与去年同期的增速15.7%相当，远大于去年全年的6.3%。这还是在疫情原因部分海关限制异地报关，以及部分口岸关闭的背景下。总体看，今年的进口势头仍较为强劲。

电煤需求下降较大，焦煤需求相对较好：从煤炭下游行业的情况看，2020年1-2月全国发电量同比下降8.2%，其中火力发电同比下降8.9%；水泥行业产量同比下降29.5%；生铁行业产量同比增加3.1%，焦炭产量同比减少5.5%。可以看到，电煤下游行业产量下降幅度较大，1-2月沿海六大电厂煤炭日耗量平均51万吨，同比下降15.7%，反映了较大降幅，由于高炉不能停产等原因，焦煤下游生铁和焦炭产量影响相对较小，这也支撑了近期的焦煤价格比较坚挺。

1-2月煤炭工业增加值、固定资产投资增速降幅均小于下游，显示出行业本身受疫情的影响相对较小。与供需反映的情况相符。

1-2月煤价表现强于供需关系，煤价比年初上涨2.7%：尽管今年前两个月煤炭供应降幅远小于需求端的降幅，但动力煤价格并未出现大幅下降：秦皇岛5，500大卡动力煤平仓价呈现倒“V”走势，先仰后抑。2月底比年初上涨15元或2.7%至566元。春节后由于供应受限小幅上涨5元，或0.9%至571元，随着供应恢复以及需求复苏不及预期，截至2月底煤价下降5元或0.9%至566元。下跌的幅度很小，我们认为主要是产地和港口的超低库存（秦皇岛400万吨为近3年半新低）、各流通环节补库存、运输障碍等。但随着时间推移，供应偏强，港口补库成功，需求偏弱局面延续，逐渐影响到煤价，3月至今，山西优混下跌18元或3.2%至548元，未来仍有下跌空间。前三月年度长协煤价格544元，同比下降1.3%。值得注意的是3月年度长协煤价格逆势上涨3元至546元，再次对冲了市场煤价的下跌。

目前需求仍十分缓慢，日耗量降幅17%，比1-2月疫情期间还要大，短期煤价仍有下跌空间，但应关注2季度需求反弹弹性大于供应或带来煤价反弹：今年至今，秦皇岛5500大卡动力煤价格平均571元，同比下降6%。目前产地民营矿仍在逐渐复产中，供应增加，港口、消费地库存充足，需求恢复缓慢，天气转暖抑制煤炭需求，煤价仍在跌势中。截至3月18日六大电厂库存1，757万吨，位于高位，库存天数32天，同比多7天，日耗量52万吨，同比减少17%，日耗量同比降幅比1-2月疫情期间还要大。需求端仍有较大提升空间。建议关注4月以后下游全面复工以及赶工期、政策逆周期调节等共同作用后需求的反弹力度，会大于供应的反弹（供应的弹性较小，因为预计3月底包括民营矿的全行业生产就可以恢复正常）。由此可能带来煤价的反弹。

1季度业绩预计小幅下跌：由于煤价小幅下跌，且产量受到影响有限，1季度业绩可能小幅下跌，要好于其他周期性行业。主要由于国企保供产销量下降有限，长协煤的托底以及资产负债表的持续修复。

投资建议：目前行业市盈率、市净率分别为7.6倍和0.82倍，位于历史最低位，具有一定安全边际。板块今年以来下跌16%，位于最后一名。建议关注2季度需求反弹带来的估值修复行情。推荐优质龙头绩优公司山煤国际、陕西煤业、潞安环能、阳泉煤业、山西焦化、以及建议关注高股息经营较好的如兖州煤业、平煤股份、盘江股份等。