投资摘要：

上周工业金属整体呈现低位返升格局，春节期间国内疫情的发展对市场情绪形成显著扰动，国内外商品市场和股票市场均出现了大幅波动。数据方面，中国1月财新制造业PMI为51.1，降0.4个百分点；服务业PMI回落0.7%至51.8，为三个月来最低。美国方面，1月ISM制造业PMI50.9，创2019年7月来新高；美1月ADP就业人数超预期及前值至29.1万人；1月新增非农就业22.5万人。欧元区方面，1月综合PMI终值51.3，预期及前值为50.9。

事件方面，国内新冠肺炎疫情仍在持续；央行本周下调MLF利率10BP；国务院调整对原产于美国约750亿美元进口商品的加征关税措施；英国正式脱欧。

本周数据及事件方面，关注中国1月份CPI、社融；美国1月份CPI和零售数据，欧元区Q4GDP等数据，以及国内疫情发展走向。另外，美联储主席鲍威尔将就半年度货币政策报告发表证词，市场将寻找有关联储未来政策路径的线索。

金银实物持仓整体走高：黄金SPDR持仓增加12.9吨至916.1吨；黄金ishares持仓下降2.8吨至369.13吨，白银SLV持仓上升34.4吨至11290.97吨。至2月4日当周，黄金非商业净多持仓降3万张，白银非商业净多持仓增0.44万张。疫情对有色企业的生产经营产生实质性影响。当前有色企业开工率受假日延长、人员不足、异地运输苦难等原因而处于低位，有色工业协会预计全国2月份有色行业产销量受影响超过60%，3月份超过15%。考虑到春节前企业进行的基金属季节性补库操作，预计有色行业仍将面临库存减值及流动性不足的问题。行业仍需流动性支持，行业开工率积极变化或在3月份开始显现，库存周期出现滞后。

节后首周国内交易所金属库存出现全面性上涨，铜铝锌库存分别增加5.04万吨、7.18万度及4.87万吨；此外上海保税库铜库存亦增7000吨至29.25万吨，库存的上涨反映出企业开工暗淡，恐慌性的套保需求增加及现货交易的疲弱。周内现货交易受制企业低开工率及物流仓库无法提货而难以开展，各金属现货价格整体维持平水附近。当前影响金属现货价格的因素或聚焦于流动性溢价对于金属价格的刺激提振，下游企业开工率提升后的物流运输有效性对基差的递导作用。行业消息方面，1月中国电解铜产量同比降1.4%至72.6万吨，考虑到2月冶炼企业开工率的降低，预计2月中国精铜产量或进一步下降。电铝、精锌及电镍产量分别同比+3.5%，+23.1%及+17%至307.3万吨，53.5万吨及1.43万吨，鉴于2月行业供需的持续疲弱，预计像铝等品种的社会总库存有继续增加的可能。黄金受益于避险溢价的提升而维持高位震荡，价格在1600美元及1540美元的区间内继续徘徊。考虑到全球央行因疫情影响经济担忧可能带来的流动性释放，黄金向下大幅回撤空间有限，金价在流动性溢价推动下突破并企稳1600美元或是大概率和小阻力的事情。

建议继续关注紫金矿业，山东黄金，银泰黄金、赣锋锂业、江西铜业及云南铜业。