投资要点

温暖天气叠加经济增速放缓，12 月限额以上纺织服装增速放缓：12 月社会消费品零售增长 8.0%，增速环比持平，剔除石油汽车的限额以上增长 5.8%，增速较11 月的 7.9%放缓。其中纺织服装 12 月增长 1.9%，增速较 11 月 4.6%有所放缓。12 月社零增速放缓，一是 12 月温暖天气影响冬装销售，12 月上中下旬，国内主要城市平均气温分别较去年同期高出 0.3、2.0、2.0 摄氏度；二是经济增速放缓背景下，可选消费增速受影响。

双 12 服装家纺零售表现欠佳，与纺织服装相关的品类合计下滑约 2.4%：电商方面，双 12 服装家纺零售欠佳。据亿邦动力网，数据威数据显示，天猫平台双 12中，与纺织服装相关的服饰鞋包、家装家饰、母婴、运动户外品类销售占比分别约 28.9%、10.8%、8.3%、5.6%。其中包含成人装的服饰鞋包销售下滑 14.1%，包含家纺的家装家饰增长 21.3%，包含童装的母婴增长 1%，包含运动服饰的运动户外增长 35.2%。上述品类合计下滑约 2.4%，双 12 服装家纺零售受温暖天气以及阿里部分流量向美妆品类导流影响，12 月电商服装销售增速或有放缓，影响 12月限额以上纺服零售增长。

目前下游冬装订单收缩，行业或处于去库存阶段：2017 年冷冬促进冬装消费，带动 2018 年服装行业较高增速预期，2018 年产生较大行业冬装库存，19 年 3月末下游 SW 纺织服装行业存货周转率有所下滑。2019 年三季度服装家纺存货周转放缓，周转率同比下行 11.6%，是 2012 年以来的首次双位数下降。自 4 月以来中游产成品存货增速已明显低于服装零售增速，10 月、11 月下游零售增速分别为-0.8%、4.6%，高于中游纺服工业营收增速-17%、-3.3%，服装家纺品牌冬装订单明显收缩。18 年冬装库存较多，叠加 19 年暖冬天气，下游服装行业或处于去库存阶段。

投资建议：温暖天气叠加经济增速放缓，12 月限额以上纺织服装增速放缓，双12 服装零售表现欠佳。激烈竞争使前三季度行业净利润持续负增长，目前下游冬装订单收缩，行业或处于去库存阶段。我们建议：（1）电商渠道仍有望取得较线下更高的增速，关注受益电商渠道的南极电商；（2）中美贸易关系缓和，关注海外产能持续拓展的健盛集团；（3）关注有望持续受益电商代运营快速发展的歌力思；（4）1 月 11 日至 16 日，国内主要城市平均气温较去年同期低约0.8 摄氏度，持续关注冬装销售情况。