航空淡季客座率同比提升 0.2pct；迎接春运行情

12 月，A 股五家上市航空公司（国航、南航、东航、春秋、吉祥）整体供给和需求分别同比增长 6.6%和 6.8%，客座率 80.6%，同比提升 0.2pct。12 月航空淡季，供需同比增速均有所下滑，但客座率维持正增长。短期内春运旺季将支撑航空需求，国内线复苏持续，宏观经济刺激政策效果或将逐步显现，预计航空供需结构将改善，航司收益水平迎来恢复性增长。汇率方面，贸易和谈存在向好预期，人民币贬值空间有限。人民币汇率利好与供需改善或将共振，有助于缓解市场对于地缘政治事件不确定性的担忧，依次推荐中国国航、吉祥航空、春秋航空。

12 月航空淡季，三大航客座率仍稳定提升

12 月是航空传统淡季，三大航（国航、南航、东航，下同）运力投入及需求增速均稍有放缓。12 月整体供给同增 5.9%，需求同增 6.4%，增速相比11 月分别下滑 1.0pct/1.3pct，但客座率仍稳定增长，同增 0.4pct 至 80.2%，客座率增幅相比 11 月小幅下滑 0.2pct。2019 年全年，三大航供给/需求分别同增 8.3%/8.5%，客座率小幅同增 0.2pct 至 82.0%。2020 年，考虑到CCAR121-R5 新条例实施以及 B737MAX 尚未复飞，预计供给增幅将放缓，并且需求有望持续回暖，航空供需结构或将改善。

三大航国内线持续正增长，国际线稍有下滑

12 月淡季三大航客座率仍稳定提升，主要来自于国内线的持续复苏。三大航 12 月国内线供给/需求分别同增 5.7%/7.1%，推动客座率同增 1.1pct 至80.8%，已连续三个月实现正增长。国际线稍显疲弱，主因 2019/2020 冬春航季中日等国际航线投放较多。12 月国际线供给/需求分别同增7.9%/7.3%，客座率同比下滑 0.5pct 至 79.6%。地区线回暖仍需等待，客座率同降 8.0pct。全年来看，国际线表现更为亮眼，客座率同增 0.9pct 至80.7%，国内线同比小幅下滑 0.1pct。

受淡季国际线运力高增长影响，春秋吉祥客座率下降

2019/2020 冬春航季国际线运力高投入对于春秋吉祥影响明显。12 月春秋/ 吉祥客座率分别同降 1.1pct/3.4pct ， 其 中 国际线供给分别同增36.9%/78.5%，客座率分别同降 3.8pct/14.1pct。不过我们认为国际线需求无须担心，新开国际航线经过培育后将逐步回暖。全年来看，春秋表现领跑行业，体现低成本航空龙头需求韧性，2019 年客座率同增 1.8pct 至90.8%，其中国内/国际分别同增 0.9pct/4.0pct。吉祥由于培育 B787 宽体机以及洲际航线，2019 年客座率同降 1.0pct 至 85.2%。