投资摘要：

过去三十年，PCB 行业呈现出较好的成长性，每一轮上涨都有新的需求拉动，随着 5G 建设大幕拉开，PCB 企业又迎来新一轮上涨，我们认为 5G 产业将拉动未来十年 PCB 行业的增长。在新一轮上涨中，5G 宏基站是需求拉动的先锋队，其次流量配套设施（小基站、服务器等）将逐步接力，后期随着 5G 的商用，To C 端消费级产品和 To B 端工业互联将带来更广阔的市场空间。我国 PCB 企业凭借着成本优势和技术突破，将在未来 PCB 行业的竞争中胜出。

在 5G 建设中，我国站到了领跑的位置，5G 中 PCB 用量急剧增多，我们测算单站 PCB 价值量 5G 是 4G 的 3.8 倍，我国宏基站 PCB 市场空间达到 522 亿，随着 5G 规模建设逐步展开，未来两年将迎来需求爆发。在 5G 的建设中，我国 PCB 三剑客“深南电路、沪电股份、生益电子”展现出了极强的竞争力，占据了全球 5G 通讯板的主要份额。5G 基站用 PCB 由于其高频高速的特性，呈现出所用材料级别高、PCB 层数多、所用面积大等特点，这些特性使得头部公司建立了强大的技术壁垒，二线厂商在 2-3 年内很难突破现有壁垒。

5G 驱动下，PCB 行业出现了两极分化，头部企业强者愈强，小企业有望逐步退出。通过统计我国 PCB 上市公司业绩发现，龙头公司如深南、沪电等核心受益 5G 建设，前三季度表现出营收增速高、盈利能力强等特点，两家公司前三季度净利润接近翻倍，与此同时却有三分之一的公司净利润出现同比下降，境遇天壤之别。此外，我国排污治理日趋严格使得 PCB 企业需支出高昂的环保设备费用，而我国目前 1400 家 PCB 企业中却有近 1300 家营收不过亿，净利润仅 100 万元左右，未来几年这部分企业将逐步倒闭或被收购而逐步退出，行业竞争格局将逐步优化，市场份额将持续向龙头聚集。

我们看好 PCB“三剑客”未来的成长前景，尤其是深南电路，我们认为深南电路在不久的将来将成为世界级 PCB 巨头。深南电路背靠中航工业，具备 30 多年的 PCB 技术储备，在我国 PCB 企业中技术实力首屈一指。除了持续扩大通讯板 PCB产能之外，前瞻性布局服务器板、IC 载板、以及 5G 后应用等多种 PCB 板，未来深南电路将成长为综合性 PCB 巨头。我们预计深南电路将在 2021 年营收达到 25 亿美元左右，营收规模将进入全球前五。

投资建议：重点推荐龙头深南电路，其次推荐沪电股份，生益科技。