本周关注：5 省份发布煤电上网电价改革方案，广东披露 2020 年度交易结果。

在近日召开的中央经济会议中，明确提出了降低企业用电、用气、物流等成本，表明了中央要求明年降低电价的态度。目前已有 9 个省份/直辖市放开了明年的发用电计划，5 个省份/直辖市出台了燃煤上网电价改革方案以响应中央要求。

5 省份发布煤电上网电价改革方案，明确煤电上网电价浮动机制。今年10 月 21 日，发改委发布《关于深化燃煤发电上网电价形成机制改革的指导意见》，并要求各省份直辖市在 11 月 15 日上报各省份的燃电上网电价改革方案。截止 12 月 15 日，已有重庆、广西、天津、上海、河南 5 个地区发布了改革方案。其中重庆、上海、河南改革方案与发改委指导方案一致。

广西新增两条改革内容，改革力度较发改委方案更强。广西改革方案中新增的两点为：1）浮动幅度范围为上浮不超过 10%(2020 年暂不上浮)、下浮原则上不超过 15%，在实际市场化交易中，下浮可适当低于 15%的幅度。2）对于符合市场交易条件但没有签约的燃煤发电电量，由电网企业按照市场各交易品种的平均交易价格统一收购，具体电量由经济运行行政主管部门会同能源行政主管部门与电网企业确定。广西上网电价改革方案提出了电价下浮可以突破 15%，预计明年广西地区煤电企业承压加大。

天津主要改革细则基本一致，但提出具体 4 台机组仍按照原上网电价标准执行。天津上网电价改革方案基本与发改委指导意见一致，但单独提出了国投津能发电有限公司 1#-2#机组、国华盘山发电有限公司 1#-2#机组未参与市场交易的上网电量暂参照政府核定的上网电价标准执行。我们估计这是因为这部分机组当前成本较高，如按照改革方案下浮电价，机组亏损压力将激增。

广东省 2020 年年度电力市场化交易规模同比增长 78%，交易价差略有扩大。12 月 11 日，广东省电力交易中心公布 2020 年年度双边协商电力交易的成交结果。总成交量 2117.13 亿度，较 19 年成交量 1189.01 亿度增加了 919.12 亿度，同比增加约 78%，该成交量接近广东省发改委指引的发电侧年度市场交易规模 2200 亿度的规划。总成交均价为-47.1 厘/度，较19 年均价-45.09 厘/度扩大了 2.01 厘/度。

板块涨跌幅：本周上证综指上涨 1.9%、创业板指上涨 1.7%、万得全 A 上涨 1.7%。公用事业行业细分领域中，火电、水电、热电、新能源发电、燃气申万指数分别上涨-0.3%、+2.4%、-1.2%、+0.9%、-0.2%。

个股涨幅前五：岷江水电(+14.4%)、光正集团(+9.3%)、深圳燃气(+6.6%)、长江电力(+3.8%)、南京公用(+3.7%)

个股跌幅前五：新天然气(-3.1%)、贵州燃气(-3.0%)、皖能电力(-3.0%)、吉电股份(-2.8%)、华通热力(-2.6%)

各版块估值情况：火电市净率处于 2016 年至今底部。1）火电：火电申万指数最新 TTM 市盈率为 15.21 倍，2016 年年初至今市盈率区间为 10.98倍——36.50 倍；火电申万指数最新市净率为 0.92 倍，2016 年年初至今市净率区间为 0.89 倍——2.05 倍。2）水电：水电申万指数最新 TTM 市盈率为16.50 倍，2016 年年初至今市盈率区间为 14.65 倍——23.46 倍；水电申万指数最新市净率为 2.09 倍，2016 年年初至今市净率区间为 1.68 倍——2.77 倍。3）新能源发电：新能源发电申万指数最新 TTM 市盈率为 22.60 倍，2016年年初至今市盈率区间为 21.82 倍——39.19 倍；新能源发电申万指数最新市净率为 1.23 倍，2016 年年初至今市净率区间为 1.18 倍——4.08 倍。4）燃气：燃气申万指数最新 TTM 市盈率为 32.07 倍，2016 年年初至今市盈率区间为 23.96 倍——43.36 倍；燃气申万指数最新市净率为 1.62 倍，2016 年年初至今市净率区间为 1.60 倍——3.51 倍。

电力、煤炭数据跟踪：动力煤现货价达到 543 元/吨，自 6 月末高点 606.4元/吨以来价格持续震荡下行。6 大发电集团煤炭库存达到 1645.5 万吨，电厂库存持续回升。1——10 月用电量增速 5.0%，用电需求增速放缓；下半年水电发电量增速下滑。11 月 PMI 为 50.2，5 月份以来首次超过 50。

行业动态：1）中新网：报告: 到 2050 年，光伏将成为中国第一大电源。2）统计局：火电比重下降 清洁能源发电比重上升。3）中国能源网：煤电定位转型是“破局”关键。

　投资建议：大盘走弱、经济放缓，电力板块迎来配置时机。1）煤价下行，火电板块盈利持续复苏：工业用电需求走弱、房地产产业链增速放缓，火电增速承压。煤矿新增产能储备充足，二季度矿难影响消退后，产量快速增长。煤矿产能释放快于下游需求，煤矿库存增速达到供给侧改革后的最高水平。建议关注全国性火电龙头华电国际、国电电力等；区域性优质火电标的京能电力、建投能源、皖能电力、长源电力等。2）水电价值属性凸显：水电价值属性仍较强，建议关注长江电力、国投电力、川投能源、桂冠电力、韶能股份等。3）核电重启，核电项目推进加速：自 2015 年核准 8 台新建核电机组后，中国核电行业经历了 3 年多的“零审批”状态。

2019 年核电重启，推荐中国核电、中国广核。4）消纳保障机制出台，利好新能源发电中长期发展：2019 年 5 月，消纳保障机制正式出台，2020年 1 月 1 日起全面进行监测评价和正式考核，有助于建立风电、光伏消纳的中长期机制。建议关注风电、光伏运营上市公司福能股份、中闽能源、太阳能等。

下周大事提醒：1）12 月 16 日：红阳能源召开股东大会，大众公用纳入重要指数。2）12 月 17 日：华能国际、陕天然气、广州发展召开股东大会。3）12 月 18 日：新能泰山召开股东大会。 4）12 月 20 日：江苏国信、大唐发电、桂东电力召开股东大会。