11 月挖机销量超预期，看好 2020 年基建温和回升

工程机械行业协会数据显示，2019 年 11 月挖掘机行业销量为 1.93 万台/+21.7%，1-11 月销量合计 21.55 万台/+15.0%，行业维持高景气状态。大挖与小挖增速向上，中挖增速反弹，出口增速平稳。我们判断 2020 年挖掘机行业仍将保持平稳发展，得益于基建投资增速有望温和回升、地产投资保持一定韧性。龙头企业竞争力持续提升，估值处于历史低位、且低于全球龙头，具备长期发展潜力。建议关注三一重工、中联重科、徐工机械、恒立液压。

大挖与小挖增速向上，中挖增速反弹，出口增速平稳

11 月国内销量为 1.72 万台/+21.2%，增速较 10 月上升 11.0 pct。其中，大挖销量为 2,455 台，同比增长 20.8%，增速连续四个月回升，得益于大型基建工程与矿山作业需求回暖；中挖销量为 3,638 台，同比增长 18.5%，增速较10月大幅反弹20.8 pct，得益于地产新开工回升；小挖销量为11,066台，同比增长 22.2%，得益于市政工程与新农村建设中人力替代的需求。1-11 月大/中/小挖国内累计销量分别为 2.76/4.82/11.60 万台，同比增速分别为+7.7%/+8.3%/+16.1%。11 月出口销量为 2,157 台，同比增长 25.6%，增速较 10 月小幅回升 4.6 pct。

政策调整叠加财政补充，申报项目陆续开工，基建投资增速有望温和回升

国家统计局数据显示，1-10 月国内基建投资累计增速为 3.26%，不含电力的累计增速为 4.2%，基建增速未如期回升。其中铁路与航空运输业、水利环保业投资增长放缓，但道路与水上运输业、电热燃水的生产与供应业投资加快。根据华泰固收 19 年 12 月 9 日《基建的堵点与疏通》报告观点，2020年基建投资增速有望回升至 8%，得益于：1）专项债用于资本金等政策调整到位；2）财政预算补充基建资金来源；3）19 年下半年地方政府基建类申报项目的陆续开工。但在地方隐性债务约束之下，基建增速或保持温和回升。龙头公司竞争力持续提升，估值处于低位，看好长期成长空间2019 年前三季度，工程机械龙头公司盈利能力持续提升，得益于产品竞争力的强化、经营效率的提升以及资产质量的夯实。截止 12 月 10 日收盘价，国内工程机械主机厂 2020 年 PE 均值为 9.2 倍，处于历史较低水平，低于卡特彼勒/小松同期 PE 估值（12.7 倍）。2020 年挖掘机等品种有望实现平稳发展，有助于工程机械行业估值维持稳定。龙头公司受益于行业集中度提升与盈利能力修复，业绩仍有增长空间。对标全球工程机械巨头，我们看好龙头公司的长期发展潜力，建议关注三一重工、中联重科、徐工机械、恒立液压。