寿险市场具潜力，内部变革促转型

中国已是全球第二大寿险市场，随着健康中国战略的推出，医疗、养老等需求快速增长，市场发展仍具潜力。在行业快速增长中，内部变革也在同步进行，行业在历史上走过了投连险推动规模保费增长，预定利率上限放开推动传统险规模提升，之后 134 号文叫停快返年金险推动行业回归本源产品结构改善提速，利源结构持续优化。我们认为险企已从追求规模增长转型价值提升，保险板块具有中长期配置价值，维持增持评级。个股推荐行业优秀龙头，中国人寿、新华保险。

外资放开丰富市场结构，需求激活仍具增长空间

11 条开放措施预示着明年是金融市场充满机遇与挑战的一年。我国保险市场区域发展不均衡，一线与新一线城市近两成人口贡献了约四成保费，且已踏上了人均一万美元的保险发展快车道。外资进入不必过度担忧，一方面丰富市场产品结构，利于提升消费者的投保体验；另一方面也将以较强的品牌影响力和完善成熟的队伍建设体系促进行业升级，推动代理人的良性竞争。此外对于二三线城市的监管引导正逐步加强，保险扶贫力度加大，我们认为健康保险在二三线城市渗透率较低，大型险企竞争优势突出，有望持续推动二三线业务下沉。

战略布局引领发展方向，聚焦结构优化价值提升

站在 2020 年的新起点展望负债端发展，我们认为各龙头险企依然坚持以价值为核心，以各具特色的战略布局来引导业务推进，例如中国平安始终坚持“金融+科技”双轮驱动，中国人寿推出“鼎新工程”来实现重振国寿的目标，中国太保从三个聚焦升级“转型 2.0”，新华保险以规模价值全面发展的理念促进公司的“二次腾飞”。通过聚焦产品价值提升来打造多维产品体系，人力发展注重质态提升，通过提供交叉销售+一体化服务，来锤炼客户经营深度。

调整配置策略，低利率环境实现突围

以固收类为主的资产配置策略使得我国险企投资端表现更多依赖于国债利率的走势，长远来看世界经济处下行周期，长端利率有一定下行压力。从日本经验可以得出，增加权益市场配置与海外投资，可以相对国债利率获得一定超额收益；同时下调负债端预定利率，以缓解利差损风险。未来我国有望通过增加权益配置、高收益固收资产配置、海外投资和养老医疗等的布局来实现低利率环境的突围。

行业增长空间广阔，维持增持评级

我们预判以价值增长作为战略目标的大型险企具有广阔的发展空间，此外在对外开放的大环境下，深入县域发展的大型险企有望减缓外资进入带来的直接冲击，行业有望在良性竞争的催化下实现转型升级。个股推荐行业优秀龙头标的，中国人寿、新华保险。