行情回顾：本周电力板块上涨 1.43%，沪深 300 指数下跌 0.70%，电力板块本周跑赢大盘 2.13 个百分点。2019 年初至今电力板块上涨 5.51%，沪深 300 指数同期上涨 27.88%，电力板块年初至今累计跑输大盘 22.37 个百分点。分子板块看，本周火电、水电板块分别上涨 1.76%、0.30%，燃气板块下跌 2.15%。

本周秦皇岛煤价下降 0.18%，期现价差 10.4 元/吨

本周港口动力煤价格与上周相比略有下降，11 月 22 日环渤海动力煤指数 5500 大卡综合平均价格为 560 元/吨，与上周持平，同比下跌 1.75%；11 月 22 日，秦皇岛港山西产 5500 大卡动力煤报价 544 元/吨，本周下跌 0.18%，同比下跌 13.24%。中国沿海电煤采购价格指数 CECI5500 大卡综合价最新一期更新至 11 月 14日，报收 559 元/吨，环比持平，同比下跌 5.73%。期货方面，郑州商品交易所2020年1月交割的动力煤合约11月22日报价554.4元/吨，本周上涨 0.07%，较现货价升水 10.4 元/吨。

6 大发电集团日煤耗 65.60 万吨，同比上涨 18.71%

电厂耗煤方面，截至 11 月 22 日 6 大发电集团最新日均耗煤量为65.60 万吨，环比上升 7.24%，同比上涨 18.71%。本周秦皇岛煤炭库存同比增加 11.70%，截至 11 月 22 日，秦港库存 644.5 万吨，环比减少15.5万吨，降幅2.35%，同比增加67.5万吨，增幅11.70%。而广州港 11 月 21 日库存为 277 万吨，环比增加 29.1 万吨，增幅10.40%，同比增加 41.7 万吨，增幅 19.60%。六大发电集团沿海电厂 11 月 22 日库存达 1659.97 万吨，环比减少 36.41 万吨，降幅 2.15%，同比减少 90.75 万吨，降幅 5.18%；可用天数为 25.30天，本周减少 2.43 天，同比减少 6.38 天。

周度观点及投资建议

此前电力股受 2020 年开始执行的基准+浮动电价机制影响，回调较为明显。我们判断随着市场化电量比例的大幅提升，发电企业让利能力和意愿将明显减弱，存量的大用户直购电及年度长协电量的度电让利有望收窄，从而在一定程度上对冲基准+浮动机制部分的让利。目前江苏、安徽等省份 2020 年电力市场交易方案已出台，整体而言，一般工商业用户仍主要通过售电公司代理或直接与发电企业协商签订长协的模式来参与市场化交易。我们判断在此模式下执行基准+浮动机制的一般工商业用电企业议价能力相对有限，发电侧让利相对可控，火电板块业绩企稳回升的趋势有望持续。我们重点推荐风电资产持续增长、火电业绩触底改善的二线地方电力吉电股份；水电方面，我们推荐高分红的稳健标的长江电力；建议关注低估值高股息的港股火电龙头。