报告摘要：

生猪养殖行业因祸得福，超高超长盈利期到来。2019 年 1 季度后能繁母猪产能同比大幅下降，即使考虑到 4 季度到明年 1 季度产能环比小幅回升，我们预计影响 2020 年生猪供给的能繁母猪存栏平均同比降幅可达 30%左右，猪肉产量将进一步下降 1000 万吨以上，供需矛盾加剧。

参考 2006-2010 年猪周期的猪价和能繁母猪存栏走势，能繁母猪存栏与猪价的底部相差 5 个月，即猪价反转 5 个月后行业产能开始反转，而2019 年猪价反转出现在 1 月底，能繁母猪存栏触底反转却推迟到 10 月底出现，相差 9 个月，从该角度可以看出本轮周期的产能恢复速度明显低于以往。“量利齐增”是贯穿生猪养殖板块 2020 年全年行情的主线。2020 年按照平均 15 元/公斤的成本、30 元/公斤的均价计算，自繁自养的头均盈利有望达到 1700-1800 元，对应当前生猪养殖板块的整体估值水平大幅低于前两轮周期高点的 2011 和 2016 年，建议优选种猪产能恢复速度超预期的弹性标的。

白羽鸡产能恢复在途，缺口难以弥补。2019 年我国祖代鸡引种量上升，截至 2019 年 10 月，我国共引进祖代鸡 88.5 万套，同比增长 63.53%，上半年引种量增幅较大，全年祖代鸡引种或接近 100 万套。假设鸡肉对猪肉的替代率为 30%，通过在产祖代存栏变化量推测商品鸡出栏变化量，预计 2020 年上半年鸡肉缺口比 2019 年上半年缺口扩大 200 万吨，2020 年下半年鸡肉供应缺口比 2019 年下半年缺口略微扩大 10 万吨。整体来看，2020 年鸡肉供需缺口与 2019 年相比会继续扩大，鸡肉价格有望全年维持高位。

猪用疫苗需求有望恢复，禽料量利齐升，水产料结构性增长。2019 年10 月全国能繁母猪存栏量环比增长 0.6%，预计能繁母猪存栏量的触底回升有望带动生猪出栏量恢复增长，拉动猪用疫苗需求。高档水产饲料处于消费升级的中长期红利阶段，有望维持较高的复合增速。禽料也有望在禽养殖行业景气度延续背景下实现量利齐增。