投资要点

事件：2019 年前三季度上市险企利润维持高增长，中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险归母净利润分别同比+63.19%至 1295.67 亿元、+80.21%至229.14 亿元、+190.41%至 577.02 亿元、+68.83%至 130.03 亿元。上市险企业绩大增主要系 2019 年来资本市场回暖下带动投资收益提升，以及手续费及佣金税前扣除比例提升带来的税负缓释。此外，750 日均线的上行也给准备金的计提减轻了压力。

寿险：新单持续承压、影响到 NBV 增速：行业调整期下，上市险企代理人出现明显波动（平安较 Q2 末继续下滑 3.19%至 124.5 万人、国寿则进一步增长至166.3 万人、太保和新华预计也有所下滑），对新单的销售明显起到了扰动。我们认为目前代理人规模已接近理论上限、增员扩员的红利已消耗殆尽，预计随着保障型产品人力配置的增加以及转型期销售技能的技能，接下来多关注代理人产能释放，也即代理人提质增效的阶段已然到来。在行业新单承压下，NBVM 担起了 NBV 增长的大梁（平安前三季度 NBVM 较 H119 继续提升 3.43pct），随着保障型产品的占比进一步提升，NBVM 提升的空间边际上越来越难，我们判断代理人提质增效或是险企转型期的重中之重。

产险：格局尚不明朗、但仍值得期待：产险囿于车险为主的格局深陷价格战泥沼，前三季度平安产险综合成本率 96.2%（同比+20bp）、较上半年-40bp。随着新车销量的下滑、今年以来产险行业非车险业务发展迅速，我们预计在车险行业竞争格局尚不明朗下发展非车险业务值得期待。

投资建议：前三季度上市险企取得了不俗的业绩表现，但我们更应看到其 EV 的成长性，NBV 对 EV 的贡献不言而喻。新单承压下 NBV 或由 NBVM 单轮驱动。我们认为对于负债端也即保费端的考量更为重要，低基数+充足准备下我们对明年开门红保持乐观。中长期来看随着我国第二波婴儿潮陆续进入退休阶段，对于社保的压力愈发凸显，购买商业保险的意识提升将有效对市场产生正反馈，我们持续看好国内的人身险市场。长端利率确定性下行的确对险企资负匹配产生压力、但我们基于下滑幅度较缓以及险企通过下滑资金成本仍能保持应对。继续推荐中国太保、中国人寿、中国平安及新华保险。