原油行情回顾：本周原油价格小幅下跌，其中美原油主力合约下跌 0.71%至 56.23 美元/桶，布伦特主力合约下跌 0.77%至 61.55 元/桶。

本周看点 1：恒逸石化控股子公司恒逸实业（文莱）在文莱达鲁萨兰国大摩拉岛投资建设“PMB 石油化工项目”，经过全面调试、联运和平稳运行，于 11 月 3 日实现工厂全流程打通和全面投产，顺利产出汽油、柴油、航空煤油、PX、苯等产品，标志着文莱炼化项目投料试车一次成功。目前文莱炼化项目生产运行稳定，所有生产产品合格，已进入商业运营阶段，有望在较短时间内将负荷持续提升满产。大炼化投产加速，芳烃产业链有望全面转弱，但龙头盈利能力有望进一步增强，建议关注一体化龙头恒力石化、荣盛石化和恒逸石化。

本周看点 2：据泰国 10 月 21 日消息，泰国橡胶管理局周一表示，泰国主要橡胶种植区受到真菌病暴发的袭击，可能导致这一区域的产量减半。泰国是世界最大的天然橡胶生产国和出口国，占全球橡胶供应量的 40%。这种被称为 Pestalotiopsis 的疾病，在邻国印度尼西亚和马来西亚的种植园遭到袭击后，已经传播到泰国。这三个国家约占世界天然橡胶产量的 70%。泰国橡胶管理局表示，这种真菌疾病最近在泰国南部一个重要橡胶产区那拉提瓦府(Narathiwat)的三个地区被发现。该疾病会导致叶片变黄，且变得斑驳。该机构下属的橡胶研究机构主管 Krissada Sangsing 表示，这种疾病威胁着受灾地区的产量最高将削减 50%。截至上周日受灾面积约为100,000 莱(16,000 公顷)。Krissada 表示，我们将努力阻止疾病进一步扩散。树龄较大的橡胶树更容易感染这种疾病，最后 90%的叶子会掉光，并影响其乳胶产出。泰国天然橡胶委员会主席 Uthai Sonlucksub 表示，在橡胶价格下跌的当下，南部胶农“非常担心”产量损失。另外，真菌扩散速度很快。橡胶树都秃了，没办法割胶了。受影响地区的胶农将面临收入损失。国际橡胶联盟(IRCo)表示，目前这种疾病影响到印尼约 382,000 公顷的橡胶种植园，特别是苏门答腊和加里曼丹的部分地区尤为严重。由于疾病的爆发，印尼已经调整了今年天胶产量的预估，预计将下滑 15%。建议关注天然橡胶上涨受益标的中化国际和海南橡胶。

本周看点 3：沙特受袭击的油田逐渐恢复以及美原油库存增加等因素，原油冲高后回落，回吐沙特受袭击后的所有涨幅。目前来看，原油的供给端来看，伊朗、委内瑞拉暂时没有增产可能，沙特油田被袭击（被袭击前坚决执行减产协议），而美国的钻井数持续下降，供给端暂时没有大幅增长的可能；需求端成为当前制约原油价格上涨的主要因素，但贸易摩擦极限施压引起的需求过度悲观或将修正。我们判断，从目前情况来看的话，排除贸易摩擦的进一步升级，供应量短期内难以增加，原油下跌空间有限，随着风险溢价提升，原油价格或会上涨。

本周看点 4：对于聚酯产业链，随着 PTA 新装置的逐渐投产，PTA 供应转向宽松，从成本端来 PX 看，海南炼化和恒逸石化装置即将投产，PX供应增加，PX 暂不具备大幅上涨的可能，因此 PTA 在成本端和供需端还暂时没有大幅上涨的基础。同时，四季度可能是 PTA 最后的高盈利窗口，随着新凤鸣装置的投产，PTA 或转向过剩，2020 年，PTA 有千万吨产能投产，导致 PTA 在 2020 年盈利空间被压缩。乙二醇在港口库存上升 1.2万吨到 50.8 万吨，10 月份乙二醇检修装置较多，库存大幅去化，但受到装置重启和投产的预期，前期价格大幅下跌。目前，十月份聚酯需求不如预期，虽出现过间歇性放量，库存阶段性去化，但是仍未看到持续放量，在供应难以大幅缩减的背景下看，当前的聚酯产业链暂时缺乏向上的驱动力。

要点 1：OPEC 达成减产协议，在美国原油产能未兑现之前，原油价格或难以大幅下行。OPEC 和俄罗斯等产油国同意将石油供应削减协议延长至2020 年 3 月，OPEC+日产量削减 120 万桶，相当于全球需求的 1.2%，为支撑油价。协议达成使得 OPEC+未来增量有限，全球增量主要来自于美国，在美国原油产量未兑现之前，原油或难以大幅下行。

要点 2：原油中长期走势或将承压。美原油 65 美金以上会覆盖到大部分页岩油的开采成本，同时下半年管道瓶颈的解决会导致美原油产量增加百万桶以上，致使美原油增长量较为确定，而 OPEC 继续扩大减产的力度有限，炼厂裂解价差被大幅压缩或表明终端需求转弱，因此原油中长期走势或将承压。

要点 3：PX 的大量投放，导致 PTA 重心下移在短期内或难以逆转。2019年 PX 投产产能约 1160 万吨，PTA 投产约 320 万吨，聚酯产能约 525 万吨。从产能匹配的角度看全年基本面从强到弱排序为：PTA 好于聚酯好于PX。1160 万吨 PX 产能投放几乎使国内产能翻番，PX 转向过剩，PX 环节利润或将最先出尽，PX 的下跌将导致整个产业链重心的下移。

要点 4：PTA 在 2019 供需矛盾并不突出，全年或将维持高利润。在中美贸易摩擦升级的背景下，国内纺服、长丝和短纤出口下滑，导致全年聚酯端需求或向下修正。聚酯全年产能 525 万吨投产，在中美摩擦的背景下，或将导致聚酯端小幅过剩。而 PTA 在 2019 年产能释放了较小，伴随着行业集中度的提升，PTA 环节的利润有望维持。

要点 5：PTA 环节利润小幅压缩，聚酯库存小幅降低。上周聚酯需产销小幅下降，PTA 和 MEG 价格下跌。PTA 环节现货加工费下降到 500 元/吨偏下，聚酯产销走弱，涤纶长丝库存涨停互现， FDY 上升 1.0 天到 24.5天，POY 下降 1.5 天至 9.0 天，DTY 上升 2.5 天至 15.5 天。

要点 6：割胶面积在 2018 年增速最大，2019 年后逐渐放缓。2012 年为橡胶种植增速的最高峰，当年同比增速 12.96%，新增的产能主要来至于泰国，这两年种植的橡胶树为当前供应的主要增量，而后的 6 年（2013 年到 2018 年）天然橡胶的主要种植国家的总种植面积基本恒定，维持在 1180到 1250 万公顷之间。单从新增面积来看，天然橡胶总共约有 15%左右的面积增量。

要点 7：从单产来看，随着老胶树的增加，单产预计下滑 4%左右。从泰国和越南等主要割胶国家橡胶树龄分布来看，处于主要割胶时期的橡胶树来看，泰国 7-20 年胶龄橡胶树小幅增加，主要集中在 14-20 年胶龄，而越南 0-20 年胶龄的橡胶树大幅减少，主要是由于 0-6 年和 14-20 年的橡胶树大幅减少，而 20 年以上的橡胶树大幅增加，因此单产的割胶量降低。天然橡胶主要开割国家单位开割面积至 2013 年开始逐步走低，预计单产较 2011 年会有 4%左右的下滑。

要点 8：2020 年天然橡胶或将出现短缺。按相对保守的预测，我们对橡胶需求进行拆分，判断轮胎对橡胶制品的需求增长约为 3.2%，乳胶产品对橡胶的需求增长约为 4.1%，鞋约为 3.2%，工业制品的增量约为 4.2%，粘结剂的增量约为 7.3%。我们判断 18-20 年橡胶综合年需求增长约为3.55% ，18 年开始天然橡胶的总供应量增加约 11%，因此推算在 2020 年天然橡胶或将出现短缺，2020 年后供需缺口会逐渐放大。

投资建议：在行业景气度逐步走低的背景下，建议关注两条产业主线：一是关注有优质产能释放的标的：如恒力石化等大炼化标的，以及东华能源、卫星石化等；二是关注价格处于长期底部，未来上涨空间较大的标的：如中化国际、海南橡胶等。