LED行业:行业进入稳态 逐步走出谷底
Q3 LED 产业链上下游均边际改善,营收触底回升。从三季报数据来看,LED产业链上下游均有回暖趋势。上游芯片自 2018Q4 开始进入负增长状态,但3Q19 营收增速由上季度的-23.23%回升至-10.07%,且数值已经连续三个季度环比回升;中游封装增幅虽然是负数但是已经平稳,也是连续三个季度环比正增长;下游显示屏增速回归正常水平,为 14.83%;LED 照明则小幅下落,增速从上季度 1.26 减低至-1.23%。
存货:上游/下游库存继续去化,中游保持低位。上游芯片 3Q19 几乎维持稳定,包括三安在内的季度存货数值增加不明显,增速继续下行,行业仍处于被动去库存;中游封装存货 2019Q3 略微增长,行业处于主动补库存早期;下游显示屏企业存货则保持上升趋势;照明企业存货维持近四个季度下落走势,也在去化过程中,显示照明需求仍相对低迷。
毛利率:上游和中游企业毛利率下滑,下游毛利率上升。上游五家芯片公司维持下降状态,华灿光电与澳洋顺昌三季度 LED 芯片毛利率依旧为负值、乾照光电则下降至 11.38%这一历史极值,三安光电毛利率仍位居第一,但是也有下滑。三季度 LED 芯片公司仍通过降低价格→降低毛利率→降低存货的路径来改善企业经营状况。显示、照明环节毛利率则普遍有所上升,主要原因是成本端有包括 LED 芯片在内的原材料价格下降,价格端则较为稳定。
现金流:上游存差异,下游整体改善明显。芯片龙头三安光电 Q3 现金流仍保持较好状态,与此同时行业其他竞争对手则表现不佳,在行业内谷底期龙头有较好的经营状态。下游现金流则有较好表现,显示屏企业上半年的恶化情况在本季度出现缓解,或为行业竞争减轻的一种体现;照明企业现金流质量普遍好转。
资产减值损失:全年或计提较大数额。上游 LED 芯片企业资产减值损失相对突出。从历史上来看,上一轮芯片公司大幅计提资产减值是 2015 年,从今年情况来看,有可能是又一轮资产减值计提的高峰。
总结与投资建议:从三季报情况来看,行业基本处于稳定状态,我们看好产业链各环节在明年重新迎来回暖,主要公司的盈利数据将恢复到正增长。重点关注上游行业出清过程中的赢家三安光电、中游财务报表持续修复的木林森与细分领域龙头国星光电。