事项：

本周库存数据公布，其中螺纹钢产量354万吨（环比+11.5万吨），厂库246万吨（-6.4万吨），社库432万吨（环比-51万吨），库存合计678万吨（降库57万吨），表观消费411万吨；热轧产量317万吨（环比-7万吨），厂库94万吨（环比持平），社库238万吨（环比-16万吨），库存合计332万吨（环比-16万吨）。五大材合计增产12万吨，厂库环比下降2万吨，社库下降79.5万吨，合计去库81万吨。

观点：

供给：本周螺纹产量354万吨，恢复到了应急限产前的水平。目前按即期成本计算的长流程利润和节前一致，短流程利润略低于节前，当前的产量水平和利润水平基本匹配。热轧产量317万吨，尚未恢复至节前水平。我们维持之间的观点，认为当前的供给尚不能满足旺季需求，需要释放利润来增加供给。但在外围市场需求差和预期未来需求差的双重压制下，价格一直未能实现反弹，反而是利润相对丰厚的原材料端出现了松动的趋势，未来是成材反弹释放利润或者原料下跌释放利润需要进一步观察。

需求：本周螺纹表观消费411.5万吨，是下半年的最高水平。我们维持螺纹下半年消费偏强的判断。本周热轧的表观消费333万吨，属于中等水平。

库存：本周螺纹社库去库51万吨，厂库去库6万吨，合计去库57万吨，去库总量较高，但社库去化远大于厂库去化，悲观预期下贸易商主动去库存的意愿较强。本周去库后，螺纹钢社库432万吨（同比+20万吨），厂库246万吨（同比+68万吨），库存更多的集中在钢厂，一定程度上也抑制了钢厂的增产意愿。

结论：从短期的成材基本面来说，需求强，供给未释放，去库速度快，库存绝对值虽高于往年同期但不构成绝对压力，因此螺纹的现货利润和盘面利润基本不存在压缩空间。但成本端的铁矿和焦煤利润相对丰厚，未来预期弱和海外需求弱通过挤压成本端利润的方式在对产业链整体利润进行压制，底端成本能否形成支撑经受考验。但短期来看，旺季需求逐步兑现，贸易商库存恢复至正常水平库存集中在钢厂，这两个因素都会提供比较强的反弹支撑。