历经两次上市无疾而终后，PC时代风靡一时的鲁大师（03601）终于上市了。

10月10日上午，鲁大师正式在港交所敲钟上市，发行6000万股，发售价为每股2.7港元，上市当日，鲁大师股价暴涨218.52%，最终以8.6港元的报收价收盘，市值突破了22亿港元。

然而在随后几天中，鲁大师股价却止不住下跌，截至10月21日收盘，股价为6.3港元，总市值为15.86亿港元。

事实上，早在2018年9月，鲁大师就曾向港交所正式递交过上市申请，但上市计划在六个月后未有进展；2019年3月，鲁大师再次向港交所递交上市申请，拟于香港主板上市，最终依旧未能成功。

虽风光上市，鲁大师业务单一且高度依赖两大股东的模式仍受到市场质疑，向硬件销售转型之路也难言成功。对于相关疑惑，《投资壹线》致函鲁大师，截至发稿未收到回复。

主营业务依赖股东

鲁大师前身为一款2007年发布的名为“Z武器”的产品，2009年下半年更名为“鲁大师”。鲁大师作为PC设备的系统评测工具，让许多电脑小白对硬件配置有所了解，其风靡一时的设备跑分模式也被广大用户推崇，并一度被作为硬件设备的评判标准。

2010年，360集团收购鲁大师，将其作为独立业务部门运营。直到2014年，鲁大师品牌正式开始以成都奇鲁科技有限公司的名义开展独立运营。

在独立运营之后，鲁大师的经营范围也相应的发生变化，从单一的软件检测扩展到线上广告、线上游戏等多个领域，并随着时代的变化，业务范围从PC扩展到移动端，并开拓了硬件销售业务。

据其招股书披露，鲁大师业务构成主要包括线上广告服务、线上游戏业务和电子设备销售业务，其中电子设备销售业务包括二手手机销售、智能配件销售及数码维修业务。在线广告业务则为鲁大师的主营业务。

2016年至2018年，鲁大师总营收分别为人民币6981万元、1.22亿元和3.2亿元，截至2019年4月30日的四个月营收为1.14亿元。其中2016年至2108年来自线上广告服务的收入分别为6680万元、9770万元和1.74亿元，截至2019年4月30日的四个月线上广告收入为分别占总收入的95.7%、79.7%和54.5%。

据天眼查信息显示，鲁大师运营主体成都奇鲁科技有限公司的第一大股东为周鸿祎的360集团，其股权占比达41.67%；鲁大师CEO田野为第二大股东，占比为28.12%；上海嵩恒网络科技股份有限公司（下称嵩恒网络）作为鲁大师第三大股东占比23.81%。

与此相对，鲁大师主营业务广告服务收入主要依赖股东360集团与嵩恒网络，这也是港交所重点考量的因素之一。

2015年，鲁大师加入360主页导航联盟，引导用户将浏览器主页设为360旗下的360导航页面获得线上广告收入。2016年——2018年，来自360集团的收入占公司总收入分别达到67.2%、41.3%和22.4%。

鲁大师为嵩恒网络提供迷你弹窗和条幅广告服务。2016年——2018年，来自股东嵩恒网络的收入占公司总收入分别达到12.9%、33.9%和7.5%。

由此可得，鲁大师三年中来自股东关联方的收入占比高达80.1%、75.2%和29.9%。

值得一提的是，在招股书中鲁大师提到，对360集团及嵩恒网络的依赖在未来可能不会减少。

转型之困待解

进入移动互联阿时代，鲁大师也紧跟潮流开辟移动市场。

鲁大师来自关联方的收入占比降低到29.9%，其于2018年开展的二手智能硬件销售业务功不可没，这也是鲁大师拓展业务多元化的尝试。

早在2014年，鲁大师就开始经营未收手机回收业务，不过规模较小；2015年1月，鲁大师开始销售智能配件试水其他电子设备销售业务；2018年开始，电子设备销售业务迅速发展，鲁大师开始进行大规模二手智能硬件销售。

据其招股书显示，2016年至2018年之间，鲁大师的电子设备销售收入分别为人民币40.8万元，231.7万元和1.02亿元，2018年相关收入增长明显，占总营收的比重也从最初的0.6%上升至32.1%。

然而与此同时，受电子设备销售业务的影响，鲁大师毛利率下降明显。2016年至2018年之间，鲁大师毛利润分别为人民币6039.1万元、1.02亿元和1.60亿元，毛利率则为86.5%、83.6%和49.8%。

另一方面，鲁大师电子设备销售业务也难以风平浪静，其自2017年开辟的二手手机业务为其带来了多元化的营收结构和可观的营收增长，但要在激烈的数码电商领域成长并不容易。无论是3C数码电商领头羊京东，还是手机回收领域龙头爱回收，都给鲁大师硬件销售业务带来巨大压力。

据其招股书显示，2019年前4个月鲁大师二手手机业务同比大幅下滑84%，鲁大师对此解释为战略调整，将原先的分销策略替换为零售店直销，公司为此在2018年下半年中断了与两大客户的合作，而这两大客户2018年贡献收入分别为4020万元、1743万元，合计占比超过当年二手手机业务的一半。

另外，鲁大师传统流量优势也渐显疲态。PC版鲁大师2016-2018年平均月活用户数分别为4010万人、5540万人及5930万人，2019年前4月平均及最后4月份为6560万人、6880万人，增长逐渐放缓。移动版鲁大师的数据则处于一直下滑状态：2016-2018年、2019年前4月平均及4月月活数分别为720万人、590万人、390万人、340万人、320万人。

作为工具型应用，鲁大师流量优势渐失，向硬件销售方向转型也并不明朗，成功上市之后前途如何，还需时间来解答。