高端白酒最为景气，带动行业景气度持续

从市场反馈来看，高端白酒仍然需求旺盛带动行业景气度持续。1）高端：茅台方面 2019Q3 预计实现营业收入增长 20%左右、归母净利润增长约 25%，增速喜人。Q3 批价先升后降，但基本是供货节奏的影响，需求方面预计持续旺盛；公司加大市场投放后批价仍然稳定在较高位置（2300 元以上）亦是证明。五粮液方面，预计 Q3 收入增速 25%左右，利润增速 30%以上，第八代五粮液顺利切换，公司整体量价齐升。泸州老窖方面，销量快速增长，Q3 延续 H1 高增趋势并未放缓；价格跟随策略 8 月再度提价。2）次高端，汾酒仍将保持高速增长，收入增速约 25%。徽酒持续快速增长，古井预计收入增长 20%以上、口子窖收入增长 10%以上，古井口子利润均将保持 20%以上增速；苏酒方面今世缘持续快速增长，预计收入、利润分别实现 25%以上、20%以上增长。

啤酒3季度销量下滑系季度间波动，实际需求整体平稳符合预期，核心变化即吨价提升持续兑现，企业利润率快速提升。

3季度全国啤酒市场销量下滑约 4%主要系压货导致的季度间波动。我们认为实际啤酒需求保持平稳，符合此前预期。国家统计局数据显示，7、8 月份规模以上企业啤酒产量分别同比-4.9%、-4%。今年全国啤酒市场季度波动显著强于以往，主要系头部企业分别引领了几轮压货，市场需求实际比较平稳。虽然各龙头企业销量同样出现较大的季度波动，但吨价上升趋势非常确定，Q3在去年同期已经相对较高的基数上（18H1 提价基本落地）仍然实现较快的增速，增幅 3——6%，主要由持续的结构升级、增值税率下降以及少量提价贡献。利润方面，草根调研显示，各大头部公司在费用控制方面更趋严格，并未因为短期销量波动而引发大规模费用恶性投放，这也侧面映证了龙头公司战略方向的转变。建议关注还原后 EBIT、还原后净利润的同比变化，预计华润、青啤、重啤、珠啤的利润率水平持续提升。

肉制品预计收入平稳、利润稳健增长

非洲猪瘟影响持续，生猪价格三季度加速上行。9 月末生猪平均价格 28.53 元/kg，3 季度平均价约 21.59 元/kg，较上年同期 12.90元/kg 上涨 67.4%；19 年 7、8 月全国定点规模屠宰企业屠宰量分别为 1730 万头、1463 万头，分别同比-11.3%、-25.6%。短期来看，包括龙头双汇在内的屠宰、肉制品企业成本压力显著，但从长期看或对行业集中度加速提升有帮助，双汇有望利用小企业快速出清机会，扩大市场份额。

乳品龙头继续规模增长，Q3 价格竞争影响利润

从国内奶源整体供需来看，Q3 仍为紧平衡状态，生鲜乳主产区价格上涨 5%左右，两大龙头持续加大规模扩张，因此对上游采购力度加强，一定程度上促进了奶价维持高位，预计 Q3 伊利生鲜乳采购价格涨幅在 8%左右。草根调研显示，7、8 月开始，两大龙头伊利、蒙牛促销力度加大，9 月开始主要产品促销力度有所趋缓，Q3 开始，乳企不单是受压原奶涨价，终端促销力度加强对公司利润也将产生较大压力。预计三季度龙头乳企收入端可以保持正常预期增长，伊利 Q3 收入预计增长 10-13%，利润增速预计 5-8%。