需求待改善，格局有望深度优化，VE 行业前景向好

受非洲猪瘟影响，2019 年 7、8 月国内饲料产量 2082、2191 万吨，同比分别下滑 5.9%、6.6%，下半年已整体进入下行阶段，维生素需求整体承压，多数品种价格回归历史低位。伴随高价格刺激补栏，且猪瘟疫苗有望推出，维生素需求后续有望逐步改善，众多细分品种中，VA、VE 整体前景向好，尤其是 DSM 并购能特科技 VE 相关资产，我们认为有望带动行业格局深度优化及产品价格触底回升，相关公司包括新和成、浙江医药。

非洲猪瘟影响维生素需求，未来有望逐步改善

据博亚和讯，全球超过 60%维生素用于饲料领域，据奥特奇发布的《全球饲料调查报告》，2018 年全球饲料产量 11.03 亿吨，同比增长 3.1%，增速回落，我国是全球饲料第一大国，占比 17%。受猪瘟影响，2019 年以来我国能繁母猪/生猪存栏量下滑近 30%，饲料景气低迷拖累维生素消费。目前猪价高企，且疫苗研制进展较快，后续补栏有望回升，带动饲料及维生素需求逐步改善。

维生素行业呈现寡头竞争格局，目前价格整体低位

维生素行业历来呈现寡头竞争格局，目前中国企业在产能上占据主导，但整体供大于求。据博亚和讯，从细分品种而言，多数 CR4 超过 70%，2018年以来由于需求低迷叠加企业复产、扩产增加，绝大部分维生素品种的价格跌至历史低位，众多细分品种中，VA、VE 整体前景向好。低成本产能造成行业格局受冲击，DSM 完成能特科技 VE 资产整合能特科技依托独创的中间体三甲基氢醌合成工艺，在全球 VE 行业中具备领先的成本优势，其于 2017 年初开始对外销售 VE 后，行业原有寡头垄断格局受到冲击，叠加需求低迷，据百川资讯，产品价格较 2016 年高点下跌约 50%。据公司公告，全球维生素龙头 DSM 与 2019 年 8 月底完成对能特科技 VE 相关资产的并购整合。

VE 行业格局有望深度优化，相关公司包括新和成、浙江医药

本次整合后行业优势技术与销售网络完成协同，我们预计行业格局有望重回有序状态，龙头企业协同意愿加强，叠加后续疫苗推出后有望提振饲料需求，VE 行业景气有望重回上升周期。相关公司包括新和成、浙江医药。