推荐组合: 贵州茅台、顺鑫农业、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、水井坊、汤臣倍健、伊利股份、绝味食品、双汇发展、中炬高新、洽洽食品、安井食品本周行情回顾: 上周沪深 300下跌 0.92%,食品饮料行业上涨 2.78%,相对沪深 300指数超额收益 3.7%,在 SW 行业分类下各行业总排名第 2。

子板块中,白酒涨幅最大,上涨 4.61%;乳品跌幅最大,下跌 2.71%。

截至 2019年 9月 20日,食品饮料指数市盈率为 32.93,环比上涨 0.93个单位,高于历史均值 1.4个单位;食品饮料的估值溢价率为 168.9%,高于历史均值 45.5pct。

周观点:

天猫、苏宁成为首批茅台电商服务商。 9月 20日,茅台酒电商招标首批入围服务商公示,天猫超市、苏宁易购中标, 此次中标 2家与此前招标公告的 3家不同, 后批次将择日公示。 根据此前披露,电商渠道增量400吨叠加今年对商超渠道投入的 600吨平价茅台, 以及团购渠道、直营渠道等放量,根据中报披露,上半年直营营收占比仅为 4.23%,低于去年全年的 6.32%,预计下半年多管齐下, 直营将显著增厚业绩。

茅台经销商提前执行四季度计划。 9月 17日,茅台通知经销商在 9月提前执行四季度剩余计划和配售指标,各省区指导经销商做好销售计划,确保每天店面有酒可售,并确保在 9月发货完毕。 受旺季前供需极度紧张的影响, 9月上旬飞天批价超预期上涨,此次提前执行计划将缓解供需矛盾,控制价格适当回落,利好自身及行业长久发展。在茅台直营渠道加大投放,同时经销商预期可以提前执行四季度计划后,茅台批价如期有所回落,截至上周末,茅台批价已回落至 2300-2400元附近,说明公司控价措施已有成效。 目前高端酒茅五泸经销商均打完全年货款,全年业绩完成无虞。 由于明年春节时间较早, 预计备货时间点落在今年四季度, 期待旺季表现。

投资建议: 以全年乃至更长视角白酒行业消费升级+集中度提升逻辑不改,考虑到 MSCI 纳入因子提升和外资偏好,持续看好板块超额收益,虽市场有所波动,板块仍存在结构性机会,品牌分化建议抱紧龙头。推荐品牌力强劲的高端头部品牌茅台、五粮液、泸州老窖及低端酒第一品牌顺鑫农业,次高端板块弹性品种山西汾酒,建议关注受益省内消费升级的地产酒今世缘、古井贡酒。除格局较优的高端酒和低端酒外,其余价格带白酒竞争式成长中预计伴随费用率提升,但结构优化料将持续,建议对费用放宽容忍度,以份额和结构为导向看待酒企。此外,大众消费板块需求稳健,受经济波动影响弱,继续以格局思维把握,推荐伊利股份、汤臣倍健、绝味食品、双汇发展、中炬高新、洽洽食品,建议关注恒顺醋业、安井食品。我们预计 2019年啤酒行业迎来长期利润率回升+短期税改增厚业绩的拐点,建议积极关注啤酒板块。