市场回顾：本周沪锌主力合约价格下跌 325 元至 19250 元/吨，跌幅 1.66%，伦锌三月合约 15 点价格下跌 50.5 美元/吨至 2432 美元/吨，跌幅 2.03%。本周沪伦比值（剔除汇率）由 1.1470 下降至 1.1522，伦锌走势稍强于沪锌。周一受到锌锭社会库存上升及美元指数走高影响，沪锌承压下行。但 LME 库存持续降低叠加全球宽松预期，锌价并未流畅下跌，本周维持窄幅区间震荡。

锌锭库存：本周 LME 锌库存 7.57 万吨，较上周下降 0.40 万吨（-4.96%）。SHFE库存 7.50 万吨，较上周下降 0.05 万吨（-0.71%）。保税区库存 8.95 万吨，较上周下降 0.17 万吨（-1.86%）。社会库存 14.34 万吨，较上周下降 0.16 万吨（-1.10%）。

锌精矿：2019 年 6 月国内锌精矿产量 34.7 万金属吨，同比下降 6.4%，环比下降 1%。6 月锌矿开工率为 76%，同比下降 4.33%，环比下降 0.98%。近期国内加工费仍为较高水平，锌价弱势情况下，矿山产量或受到限制。

精炼锌：据 SMM 统计，2019 年 6 月冶炼厂开工率为 81.6%，环比增加 3.34%，同比增加 16.95%。据我们估算，6 月冶炼厂利润因加工费小幅下调而有所下降，但加工费和冶炼利润仍位于相对高位，推动开工率继续上升。6 月中国精炼锌产量 49.62 万吨，环比增加 3.34%，同比增加 15.37%。冶炼厂增产动力持续，锌锭供给增加预期不变。2019 年 5 月国内精炼锌进口 5.93 万吨，同比增加0.32%，1-5 月累计同比增加 19.66%。进口保持亏损状态，但精炼锌进口量未明显下滑。若进口窗口逐渐打开，精炼锌进口将进一步增加国内供给。

下游需求：据 SMM 调研数据显示，国内 6 月镀锌企业开工率为 76.4%，环比下滑 5.79%；6 月压铸锌合金企业开工率为 46.3%，环比下滑 1.75%；6 月氧化锌企业开工率 50.0%，环比下滑 8.98%。6 月以来，锌下游消费季节性转淡，镀锌厂、压铸锌合金企业、氧化锌企业开工率均较 5 月走弱。

短期逻辑：锌矿及精炼锌宽松预期逐渐得到验证，对锌价形成一定压制，但本周社会库存先增后减未有明显累库，LME 锌库存本周 5 日连续下降至 3 个月新低，市场对于累库预期或放缓。25 日，欧洲央行宣布维持欧元区三大关键利率不变，释放了更加宽松的信号，也为锌价提供一定支撑。建议关注本月底第十二轮中美经贸高级别磋商，关注美联储 7 月议息会议及相关政策对锌价的影响。

中长期逻辑：供应方面，锌矿供给增加预期逐渐兑现，加工费保持高位，冶炼厂在高利润下开工率逐月增长、产能释放，矿端宽松逐渐传导至精炼锌。需求方面，基建补短板及相关政策一定程度上推动了锌消费。近期国内外锌锭库存保持低位，预计下半年难以大幅回升，对锌价形成一定支撑。