上周行情回顾

上周化工行业表现弱于大市，申万一级化工指数跌幅-1.63%，上证指数跌幅-2.60%，沪深 300 涨幅-2.88%；6 个二级子行业中，0 个涨幅为正；31 个三级子行业中，7 个涨幅为正。油价：由于美国原油库存上升以及受贸易战影响，全球经济下滑担忧，原油需求不断下调，5 月-6 月油价快速下跌。6 月以来美伊关系紧张，G20 会议期间中美释放重启贸易谈判利好，OPEC 达成继续减产至 2020 年一季度的协议，国际油价整体震荡中修复。2019 年 6 月份，全国生产原油 1610 万吨，同比增长1.0%，增速与上月持平；全国进口原油 3958 万吨，同比增长 15.2%。2019 年上半年，全国生产原油 9539 万吨，同比增长 0.8%，增速比一季度加快 0.2 个百分点；进口原油 2.45 亿吨，同比增长 8.8%，增速比一季度加快 0.6 个百分点。全球原油供应能力充足（减产本身就已说明），特定条件下供需弱平衡，产油国之间的博弈可轻易改变价格走向。当前美国主导的美国优先、逆全球化背景之下，地缘政治波动加剧，原油金融和政治属性提高，判断走势难度加大。

展望未来，我们维持前期判断，当前决定油价的核心因素依然为供给侧，从产油国的利益出发，油价上涨符合产油国利益，对于寡头市场，具备上涨动力，对于油价不必过于悲观。特别要警惕 2 年后，美国转变为原油净出口国之后，国际油价走势。预计 2019 年 Brent 油价中枢在 60-75 美元/桶。

天然气：2019 年 6 月，我国天然气产量达 139 亿立方米，同比增长 13.1%，增速比上月加快 0.2 个百分点；进口天然气 752 万吨，同比增长 3.0%。2019 年上半年，我国天然气产量达 864 亿立方米，同比增长 10.3%，增速比一季度加快 0.9 个百分点；进口天然气 4692 万吨，同比增长 11.6%，增速比一季度回落6.2 个百分点。2019 年 7 月 3 日,国家发改委发布《关于规范城镇燃气工程安装收费的指导意见》，合理确定城镇燃气工程安装收费标准，原则上成本利润率不得超过 10%，现行收费标准偏高的要及时降低。对于下游需求稳定增长的燃气板块政策利空落地。维持前期观点，受益“环保攻坚战”、“煤改气”、北方“2+26”城市冬季取暖全面禁用煤等政策推动，我国天然气再次进入黄金发展期，具有行业 Alpha。但随着国内天然气基础设施如 LNG 接收站、储气库等的加速建设，其红利期预计缩短，维持合理利润。越早投产，越具有先发优势。同时，考虑天然气价格市场化进程推进，预计上游中枢价格有望上涨。中游管道公司改革成立，持续推进。下游城燃公司，销量提升，对冲接驳费、毛利率下滑冲击。

聚酯产业链：前期 PTA 主力合约价格迅速上涨，本周继续回落。对于强周期股票投资，宽幅震荡，目前市场对于下游需求过于悲观。我们认为，受益“PX 大量投产、乙二醇中长期过剩”，前期行业利润分配头重脚轻，向下游转移的趋势，PTA、涤纶端受益。随着大炼化投产、成品油竞争压力大，民营大炼化公司上游压力不小，大概率会在下游形成默契，有支撑。另一方面，补齐上游产业链后的炼化聚酯一体化发展，抗风险能力增强，具有成长为国际伟大公司的潜质。

聚氨酯产业链：在经历年初以来的持续涨价，5 月以来下游接受度一般，MDI价格出现下滑，部分厂商停产检修形成支撑，7 月万华上调报价，三季度旺季到来有望进一步修复。本周万华化学收购瑞典国际化工 100%股权，同时控制福建康乃尔聚氨酯公司，进一步巩固在 MDI 行业优势。有机硅：本周 DMC 主流价格调涨 2000 元/吨，至 20500-21000 元/吨，自 7 月初以来已反弹 4000 元/吨。下游方面，生胶、107 胶价格上涨 1500、2000 元/吨。原材料方面，421#金属硅价格维持在 11600-12000 元/吨左右。 8 月份 DMC厂家集中检修，预计影响产能在 70 万吨。19 年底-2020 年底 DMC 单体产能将新增 90 万吨，至 360 万吨/年，长期来看 DMC 供给宽松。看好产业链一体化公司。

维生素：6 月初 BASF 路德维希港冷却系统装置发生工伤事故， BASF 维生素 A停产，7 月 5 日据悉 BASF 在 10 月底之前仍会保持停产，超预期，催化 VA 价格上涨。同时， DSM 整合能特科技之后，预计对其停产升级改造，短期供给收缩，同时行业集中度提升，利好维生素 E。

近期推荐公司及主要观点

2019 年 1-6 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 2.984 万亿元，同比下降 2.4%，降幅比 1-5 月份扩大 0.1 个百分点。其中，在 41 个工业大类行业中，石油和天然气开采业利润总额同比增长 17.8%，专用设备制造业增长 16.6%，有色金属冶炼和压延加工业增长 3.1%，石油、煤炭及其他燃料加工业下降53.6%，汽车制造业下降 24.9%，化学原料和化学制品制造业下降 13.8%，纺织业下降 0.1%。在经历化工行业 2018 年 H1 的高增长，目前下滑在预期之内。由于我国大部分化工品产能过剩，对于行业投资，供给侧逻辑往往强于需求端增长逻辑。考虑化工行业安监环保高压常态化，安全、环保、技术、园区、投资壁垒高，行业供给收缩，产业升级，集中度提高逻辑较强，叠加目前行业整体估值处于十年低位水平，第二轮环保督察启动，今年 70 周年国庆安监环保压力大，中长期持续推荐优质龙头。维持前期观点“龙头 N 型震荡向上，关键是性价比”，合理价格购买优质资产。

投资主线：（1）中长期标的，持续重点推荐万华化学（百万吨乙烯项目 2020年下半年投产）、扬农化工（打造农药标杆）、华鲁恒升（煤化工龙头）、龙蟒佰利（钛白粉龙头，新产能投放，9 月解禁后重点关注）等；（2）中报行情，业绩增长较快的公司，如利安隆、利民股份、卫星石化、濮阳惠成等。（3）涨价品种，如 VE、VA 维生素板块。（4）绝对估值 PB 较低的优质公司，偏防御风格，重点推荐中国化学、中油工程、新奥股份。（5）长期看，具备国际竞争力的炼化聚酯产业链，如四大金刚（桐昆股份、恒力石化、恒逸石化、荣盛石化）。