投资要点

6月煤炭产量同环比双升：6月当月，全国煤炭产量3.33亿吨，同比增长10.4%，环比增长6.71%。山西、内蒙古煤炭产量同比续增12.79%和23.43%；陕西煤炭产量同比止跌回升13.77%至6361.5万吨。以上三省产量增速较上月分别提升1.09、5.88及23.75个百分点。从绝对数来看，晋陕蒙6月份同比分别增产996.1、769.9和1675万吨，河南、山东煤炭分别同比减产37万吨和52.6万吨，降幅较上月分别缩窄2.06和0.23个百分点。

　7月上旬动力煤需求弱于上年同期：6月，全国发电量同比增长2.8%，火电发电量同比小幅增长0.1%。水电挤出效应持续增强，但受风电、核电占比下跌影响，6月火电占比环比增长0.92个百分点。6月份发电耗煤同比及环比均出现回升，重点电厂煤炭日耗平均数为347.93万吨，同比增长2.03%，环比增长11.32%。截至7月8日，重点电厂煤炭日耗平均数为377.3万吨，同比微跌0.23%，环比上月同期增长13.24%。

7月焦钢利润分配向钢厂倾斜：6月下旬以来，焦炭价格已累计下调150-200元/吨；钢材价格震荡，螺纹钢价格较上月同期上调110元/吨，但较7月初高点累计下跌100元/吨。截至7月16日，焦炭的盈利空间较上月同期减少74.56%，生铁的毛利空间则在生铁价格回升和原材料价格下跌的双重利好下提升，吨铁毛利润为323.49元/吨，较上月同期增长9.04%。

终端、中转库存逼近高点：截止7月15日，六大电厂库存1802.18万吨，环比6月同期上升4.53%，同比回升17.64%，库存可用30.39天，同比高9.82天。截至7月8日，重点电厂煤炭库存9155万吨，同比回升21.21%，环比上月同期上升5.85%，距离历史高点仅1.9%，库存可用天数24天，同比高4天。截止7月16日，环渤海动力煤库存为1405.6万吨，环比回升6.4%。长江口动力煤库存为869万吨，创2016年以来新高，较上月同期增长11.93%。两者合计库存2324.2万吨，较历史高点仅有7.77%的差距。

6月煤炭进口同比续增6.39%：6月中国煤及褐煤进口量为2709.8万吨，同比增长6.39%，环比减少1.35%。1-6月份累计进口煤及褐煤15448.8万吨，同比增长6.18%。近期曹妃甸、京唐港等限制贸易煤通关，后期进口煤有望减量。

动力煤积弱难返，焦煤暂时平衡：水电挤出、陕西榆林复产并取消煤管票的月度限制、终端与中转环节库存的高企，动力煤价格旺季不旺恐已成定局，9月份在安全检查以及限制进口煤政策合力影响下，动力煤市场有望迎来提振和改善；焦价连续下调后，钢厂因唐山地区高炉限产、钢价回升，对煤、焦的价格压力有所缓解；南方梅雨季结束后，钢材消费有望逐步回升；加之进口煤限制的影响，焦煤价格有稳中见升的可能。6月当月地产新开工面积创新高，但政府对房地产融资管控仍可能进一步加强，房地产销售增速和土地购置面积增速的回落，均使地产新开工高位的持续性存疑。

关注产业的纵向与横向整合：2019年煤炭供需边际趋于宽松，我们维持2016年以来的行业景气上行周期结束的判断，但是经历本轮供给侧改革后，生产格局区域集中，尾部企业大幅收敛，行业供应的散乱格局得到根本控制，同时在安全、环保的制约下，煤炭周期的底部要显著高于前几轮周期，进入存量市场阶段，企业的纵向整合和横向整可能带来企业价值和估值体系的变化。维持行业同步大市-A评级，相对看好中国神华、露天煤业、陕西煤业、盘江股份、淮北矿业。