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淡季沿江熟料价格首降，高位稳定或成常态。本周沿江熟料年内淡季首次下调 20 元/吨，下调后长江中下游价格仍然维持在 400 元左右高位水平，与去年同期基本持平。我们与主流企业进行了交流，淡季水泥企业仍然会有序安排生产，控制库存，如果华东梅雨季节前后需求不出现明显回落，熟料下降幅度将有限；与此同时低库存水平下，后续旺季熟料价格仍然将呈现小幅上涨态势（超预期的因素与往年相同，仍然是环保压力和能耗压力导致的临时停产）。从企业定价心态来看，水泥\熟料价格历经两年暴涨，在年初政府对水泥价格的关注之下，企业对价格持续大幅上涨保持谨慎；但是从供需关系上看，存量博弈的大格局以及水泥的同质性区域性属性，导致在需求不大幅下滑的前提下，价格高位维持稳定将会是常态。

从年内预期差角度看，西北区域和广东区域值得关注。开年以来货币环境相对宽松，尤其是财政发力明显；专项债融资的预先放松叠加大量区域建设规划为基建能力端保驾护航。西北区域受基础设施建设和政府投资影响较大，陕西、新疆、甘肃 1-5 月水泥产量同比均增长明显（5 月新增增幅达到 21.7%以上），且固定资产投资、房地产新开工等均有明显增长。我们认为区域内的水泥企业（天山股份、祁连山、西部水泥）将受益于需求端回暖带来的弹性，而市场对区域内情况预期尚不明晰。广东地区 1-5 月水泥产量呈现 3%左右的下滑，核心原因是上半年雨水天气较多（我们粗略统计比去年上半年多 30 天左右），但是整体需求刚性仍然较强（固定资产投资 10.7%，房地产投资 13.3%，均超过全国平均水平）；从这一点看，我们认为广东区域的需求随着下半年天气晴好，是有可能超预期释放的。而广东水泥行业定价较为市场化，因而上半年水泥价格表现疲软，一旦下半年需求出现回暖，价格是具备上涨动力的；区域内龙头企业（塔牌集团，华润水泥）盈利端的预期差值得关注。

主要企业中报预测——韧性与分化仍然是主基调：2019 上半年周期板块龙头企业普遍运行情况良好，需求刚性未出现明显回落，供给韧性仍强，企业整体盈利仍然呈现增长态势；然而由于天气扰动和供给结构性差异，部分水泥、玻璃、玻纤企业的整体盈利能力同比有所下行。品牌建材板块，由于地产投资增速仍然延续高位，近年龙头企业借助渠道、资金、规模效应、品牌等优势积累下的护城河逐渐步入收获期，行业集中度仍然延续提升态势。