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据中国工程机械工业协会统计， 2019 年 1-4 月纳入统计的 25 家主机制造企业，共计销售各类挖掘机 103189台，同比增长 19.1%。国内市场销量 95626 台，同比增长 18.1%。出口销量 7487 台，同比增长 32.5%。

2019 年 4 月，共计销售各类挖掘机械产品 28410 台，同比增长 7.0%。国内市场销量（统计范畴不含港澳台）26342 台，同比增长 5.2%。出口销量 2037 台，同比增长 34.2%。

评论

挖掘机 1-4 月销量同比增长 19%符合预期，开始步入平稳增长阶段。 2018 年全年挖掘机销量 20.3 万台（ +45%）创历史新高。 4 月挖掘机增速收敛至 7%，考虑基数及更换周期等综合因素，步入平稳增长阶段。

挖掘机出口持续高增长，增速高于国内，为挖掘机市场新增长点。 4 月挖掘机出口销量 2037 台，同比增长34.2%； 1-4 月累计出口 7487 台，同比增长 32.5%。 2018 年挖掘机出口销量共 19100 台，同比增长 98%。我们预计 2019 年挖掘机出口量增速将大幅超过国内销量增速，出口正成为中国挖掘机市场新的增长点。

产品市场结构：中挖和小挖增速领先；国产品牌大挖市占率快速提升。 2019 年 4 月，国内小挖（ <20t）销量15853 台，同比增长 5.4%；中挖（ 20t——30t）销量 6990 台，同比增长 7.5%；大挖（ >30t）销量 3499 台，同比增长 0.3%。 2019 年 1-4 月，国内小挖（ <20t）累计销量 58269 台，同比增长 20.7%；中挖（ 20t——30t）累计销量 20845 台，同比增长 18.9%；大挖（ >30t）累计销量 11807 台，同比增长 6.5%。小挖和中挖主要用于农田水利、市政园林、基建和房地产。大挖主要用于各类大型矿山。我们判断 2019 年农田水利、市政园林、基建和房地产对挖掘机需求持续向好。我们注意到，三一重工、徐工集团的大挖在 2019 年前 4 月快速增长，国产品牌大挖的市占率在迅速提升。

行业龙头集中度继续提升：三一重工 1-4 月市占率超 25%，明显领先第二、第三名。 挖掘机行业市占率总体维持稳定；三一重工挖掘机行业龙头地位稳固。 我们认为，行业增速放缓的同时，行业龙头的增速仍会高于行业增速，集中度仍有提升空间。

2019 年，挖掘机销量有望再创历史新高！下游需求： 基建投资增速有望触底反弹，房地产需求不悲观。2018 年挖掘机销量 20.3 万台，同比增长 45%，销量超预期增长的 3 个主要原因：（ 1）房地产固定资产投资超预期增长；（ 2）更换需求为主要原因；（ 3）出口销量的大幅增长。 2018 年 12 月的中央经济工作会议定调“逆周期调节”；基建“补短板”（西部建设+乡村振兴）和地方专项债发行提速的助力下基建板块逐步企稳。我们预计 2019 年基建增速为 5-10%。 2018 年全国房地产开发投资完成额增长 9.5%。商品房销售面积及销售额续创历年新高。房地产投资未来不悲观：我们认为 2019 年的房地产开发投资仍有可能保持正增长的态势，同比增长 0-5%。

工程机械： 2019-2020 年持续复苏； 2019-2020 年混凝土机械、起重机陆续迎更换高峰，弹性大于挖掘机我们判断挖掘机在 2018-2019 年迎来更换高峰期，混凝土机械、汽车起重机的寿命长于挖掘机 2 年左右，有望在 2020-2021 年迎来更换高峰。环保核查趋严将加快更新需求释放，环保标准切换有望推动更新需求提前释放，拉长工程机械行业景气周期。本轮工程机械行业复苏持续性将更长。 2019-2020 年混凝土机械、起重机销量弹性大于挖掘机。

投资建议

看好工程机械主机龙头和零部件龙头，重点看好三一重工、徐工机械、中联重科、恒立液压、艾迪精密。 三一重工、徐工集团分别位居国内挖掘机内资品牌前 2 名；恒立液压、艾迪精密为挖掘机配套液压油缸和泵阀、破碎锤和液压泵阀马达等，具有很好的成长性。徐工机械、中联重科 2019-2020 年业绩弹性大。