事件：统计局公布一季度经济数据。2019年1季度，全国固定资产投资10.2万亿元，同比增长6.3%，增速环比提高0.2个百分点，基建投资（不含电力）投资同比增长4.4%，增速环比提高0.1个百分点，其中道路、铁路运输投资分别增长10.5%及11%。1季度房地产开发投资2.38万亿元，同比增长11.8%，增速环比提高0.2个百分点，商品房销售面积2.98亿平米，同比下降0.9%，降幅环比收窄2.7个百分点，新开工面积3.87亿平米，同比增长11.9%，增速环比提升5.9%个百分点，竣工面积1.85亿平米，同比下滑10.8%，降幅缩窄1.1个百分点，土地购置面积2543万平米，同比下滑33.1%。一季度全国水泥产量3.92亿吨，同比增长9.4%，其中三月单月水泥产量1.8亿吨，同比大幅增长22.2%。一季度平板玻璃产量2.2亿重量箱，同比增长6%，其中3月单月产量7633万重量箱，同比增长7.9%。

地产基建如期回暖，带动水泥需求超预期：一季度及3月水泥产量超市场预期，主要原因是：1）1-2月部分（特别是南方地区）被雨水压制的需求于3月集中释放，2）由于地产投资及新开工维持韧性，销售回暖以及基建投资的持续恢复，3月下游需求较为强劲，3）2018年春节及复工较晚，造成基数较低。就重点企业而言，华北地区及长江流域企业一季度水泥销量大多获得稳定增长，带动全国水泥需求超预期，而华南企业出货量则总体同比维持平稳；

低基数致玻璃产量稳定增长，需求总体表现疲软：一季度平板玻璃产量基本符合预期，2017年年末沙河环保趋严，大量当地生产线关停造成的低基数是平板玻璃产量同比稳定增长的主要原因。一季度房地产竣工同比下滑10.8%，且春节后玻璃需求启动弱于往年，下游深加工企业拿货意愿较弱，致使玻璃需求总体疲软，价格呈现下跌趋势，库存及库存天数处于2016年行业复苏以来的新高；

基建投资全年预计中速增长，托底水泥需求：考虑到：1）专项债额度的提升及下发时间的提前，2）从城投债净融资数据来看，2019年以来地方政府融资环境有所放宽，3）2018Q4起发改委审批重点项目加速，按照设计施工流程，2019H2起相关投资建设预计启动及4）政府财政支出及专项债中用于基建的比例仍有提升空间，我们认为全年基建投资能够实现发改委中速增长的目标，从而托底水泥需求；

三四线城市地产压力或于2019H2逐渐显现，但竣工端全年预计有所好转：2019Q1商品房销售额同比增长5.6%，但销售面积同比下滑0.9%，体现了一二线城市在地产销售中占比的提升。而根据易居针对40城的统计，2019Q1三四线城市成交面积同比下滑12%。因此，在土地购置面积同比大幅下滑的背景下，我们认为三四线城市地产销售及开工的压力有可能于2019H2起逐步显现，对于2019全年水泥总需求的预期不可过高。但考虑到2019年以来房地产企业融资环境的改善以及近年来新开工增速维持高位，我们认为2019年房地产竣工增速将出现好转，从而一定程度上利好玻璃需求；

投资建议：考虑到此前周期股的估值修复以及2019H2潜在的三四线城市地产市场压力，就水泥行业而言，我们建议投资者布局供需格局改善确定性最强的地区，首推冀东水泥、华新水泥。同时推荐处于拐点的中国巨石、东方雨虹；