政策与资金驱动 ， 1 月银行板块表现较好

在《1 月策略：稳信用政策加码与经济下行的角力》中，我们提示政策驱动下的银行股机会。 19 年初至 1 月 29 日收盘银行（中信）指数涨幅 7.15%，明显跑赢沪深 300 指数（5.38%）及上证综指（3.62%），板块表现较好。 我们 1 月金股-平安银行年初至今涨幅超 17%，为当月 A 股表现最好的银行股。

我们认为，经济差银行股不一定差，因为股价或已反映悲观预期。 1 月银行板块表现较好， 主要是 1） 18 年 12 月板块下跌较多，很低的 PB 估值反映了悲观的预期； 2）宽信用政策加码，市场对 1 月信贷及社融预期较好， 情绪好转； 3） 诸多银行业绩快报落地消除不确定性； 4）截至 1 月 28 日，北上资金净流入银行板块达 65 亿元，位居 A 股各板块前三，支撑估值修复。

政策加码对冲经济下行， 资金面利好明显， 2 月反弹行情或延续

经济差，市场有预期。 18Q4 单季度实际 GDP 增速下行至 6.4%，为 09 年以来最低。 18 年 12 月， 出口金额（季调） 增速环比大幅下滑至-4.4%，官方PMI 已下行至 49.4%， PPI 下滑至 0.9%，为 16 年 9 月以来最低位。 政策加码对冲经济下行。 一般而言，社融增速领先名义 GDP 增速 1-2 个季度。宽信用政策加码，我们预计社融增速已基本企稳，将很快回升，经济年中或企稳。

资金面利好明显，支撑板块估值回升。一方面， 19 年 MSCI 的 A 股纳入因子从当前 5%逐步提升到 20%， A 股纳入富时新兴市场指数，外资流入 A 股增量将较多，低估值高股息率的银行板块受益将显著；另一方面， 1 月 28日，银保监称，“ 银保监会鼓励保险公司使用长久期账户资金，增持优质上市公司股票和债券”，银行板块一直以来受保险资金青睐，或将进一步受益。

当前银行（中信）指数 PB（lf） 估值仅 0.86 倍， 估值低。 一方面，经济下行较快，另一方面，政策加码且资金面利好明显，银行股反弹行情亦存震荡风险。 个股方面，我们持续主推受经济下行影响小的零售银行龙头-平安和招行， 看好低估值且基本面或有改善的光大、 交行、 兴业等。

2 月金股-光大银行： 估值很低且基本面或有改善， 攻守兼备

营收增速上行，净利增速或有压低。 18 年营收增速 20.0%， 18Q4 单季度营收同比增 25.3%，营收增速持续上升。 18 年净利润增速同比增 6.7%（3Q18为 9.1%）， 18Q4 单季度净利润增速为-3.5%，系因主动大幅计提拨备。

资产质量改善明显。 18 年末，不良率 1.59%，环比微升 1bp。 1H18 关注贷款率较年初下降 62bps 至 2.35%；逾期贷款率较年初下降 17bps 至 2.28%。

我们认为， 光大银行自 17 年中以来资产质量持续改善，未来不良压力不大。新董事长到位后，经营出现积极变化，前景看好，且当前估值仅 0.72 倍 PB（lf），安全边际较高。维持 6.25 元/股的目标价。