核心观点

明年广电入局 5G 运营商将是电信业最大潜在变化， 改革有望对行业逻辑产生重大影响。 自上一轮电信改革以来，电信行业的格局已经再次形成了中国移动从固网宽带到移动业务全面引领的局面，均衡监管目标面临考验。广电国网公司在 5G 时代的介入可能，将引发行业格局的重大变化和改革的可能。 5G 时代，行业监管策略必须兼顾驱动 5G 产业全球领先性的目标，同时格局变化下的电信行业如何保障投资的力度和兼顾竞争格局的平衡性，将推动电信行业改革成为选项。广电国网在引入外部力量解决资本开支障碍，和行业监管部门对平衡的目标设定都成为影响改革的重要因素。我们认为， 5G 投资的力度和速度也将是潜在的改革必须保障的目标，因为这影响中国 5G 产业的全球竞争力，从全球电信改革历史来看，格局的变化将会引发通信设备和电信运营行业的双重机遇。

5G 带来的新一轮资本开支周期即将启动，主设备商受益最确定。 趋于成熟的设备产业将最确定受益于 5G 投资规模上量。回顾历史， 3G/4G 标准都明确推动了全球电信资本开支快速攀升到高点，呈现明显周期性。我们预计， 5G 第一阶段相比 4G 高峰在投资规模上将提升 20%左右， 5G 二阶段有望自 2022 年起，使总规模维持高位，主设备体系受益稳定。对 5G 主导权争夺和贸易摩擦日益公开尖锐， 5G 市场较 4G 之前已经呈现出明显的地缘割裂性，本土主设备商全球五强有三，竞争力全球领先，以庞大本土市场为基本盘，进击海外价值地区，有望进一步强化华为、中兴的领先格局。我们认为，在电信业格局存在潜在变化的背景下，投资来源将趋向多元化，行业的监管目标和国家战略目标推动的 5G 长期投建意愿与能力将保持稳固，通信设备产业尤其是主设备商将迎来趋势性的持续向上。

5G 在 “组网+射频天馈+上游核心”复合技术改变， 将推动网络与终端产业链面临重大机遇。 5G 第一阶段为应对超大带宽场景，在协议中对网络架构、载频与带宽、基带处理几大方面重新定义，一方面，更高载频和 CU/DU 分离，使得 5G 的站点建设密度比之前更高、形态更多样；再者，空间和承重限制推动射频与天馈单元轻型与小型化，更广的载频跨度、大系统带宽、和大规模天线技术，史无前例地挑战着射频与天线的性能、成本和集成度；最后， 5G 的最终使命是以网络建设为支点，撬动上游核心自主可控和实现新应用促进社会发展，在第一阶段，一系列上游关键领域有望迎来重大突破。我们认为，主设备开支结构将出现变化，射频天馈占比会明显提升；具备材料和加工工艺一体化能力的核心器件厂商会进一步集中，竞争环境改善；网络主设备和终端大厂的产业地位仍将逐步巩固，其配套供应链将享有重大机遇。

投资建议： 建议重点关注频谱确定和运营商规划预期带动下的 5G 主题，核心标的包括自主可控龙头光迅科技、主设备龙头烽火通信与中兴通讯；技术变革推动介质波导与介质滤波器龙头东山精密、北斗星通、射频天线变革带动下的飞荣达、信维通信和麦杰科技；中际旭创、新易盛将受益于5G 高密度组网。能耗额度限制下，核心地区 IDC 价值长期坚挺，相关标的为网宿科技、宝信软件、光环新网； 云平台引发设备变革，重点关注浪潮信息、星网锐捷和紫光股份。 此外超融合产品化能力强大的深信服和融合通信与视频会议领域全球龙头亿联网络值得长期重点关注。