事件：

12月8日，CCMA挖掘机械分会发布2018年11月挖掘机械行业数据快报。根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据，2018年1—11月纳入统计的25家主机制造企业，共计销售各类挖掘机械产品187393台，同比涨幅48.4%。国内市场销量（统计范畴不含港澳台）169921台，同比涨幅44.2%。出口销量17351台，同比涨幅106.6%。

2018年11月，共计销售各类挖掘机械产品15877台，同比涨幅14.9%。国内市场销量（统计范畴不含港澳台）14150台，同比涨幅9.8%。出口销量1717台，同比涨幅86.2%。

核心观点

销量增速边际承压，出口增速持续好于内销。2018年2月以来，挖掘机销量增速整体呈现前高后低的特征，其中10月份因促销和翘尾因素而增速略高，随后明显下滑，结合10-11月小松利用小时数合计同比下滑3.1%的情况，我们认为销量增速存边际压力。从国内、国外两个市场来看，受益于全球经济复苏和我国挖机龙头产品技术提升、性价比凸显等因素，挖掘机出口增速表现亮眼，持续优于国内销量增速。

小挖机增速强劲，19H1韧性仍值得期待。全年来看，大挖、中挖、小挖三者增速趋势整体一致，但8月之前中挖增速明显高于小挖增速，而8月之后小挖增速实现反超。由于小挖主要应用场景为城建、农村建设、园林建设、机器代人等，所以我们认为小挖增速亮眼表明下游市政建设、农村水利等项目投资回暖。展望2019年挖机销量，考虑到经济下行背景下稳基建、补短板的政策导向，同时结合近期多地特高压、轨道交通等项目审批开闸的情况，我们认为19H1销量不必过度悲观，同比增速大幅下滑概率小，边际韧性仍值得期待。

标的方面，建议关注整机龙头与核心部件生产商。1）整机龙头三一重工、徐工机械：国内挖掘机市场占有率居本土前二，是国产挖掘机进口替代的中坚力量，随着国产挖掘机技术提升、性价比优势凸显，龙头市场份额提升仍有空间；2）核心部件厂商恒立液压、艾迪精密：前者为国产挖机油缸龙头，产品市占率高，客户资源优质；后者核心产品液压破碎锤受益挖机配置率提升，同时液压件拓展有亮点。