食品饮料前高后低，总体表现与指数持平。截至2018/11/30，在申万28个行业中，食品饮料涨位居第6，相较于指数食品饮料基本无超额收益，跑输沪深300指数0.65pct，跑输上证综指0.20pct。上半年受市场风格、资金抱团、A股加入MSCI指数等因素的影响，食品饮料板块表现抢眼，随后受中美贸易战、中报及三季报业绩不及预期、秋糖会等因素影响，食品饮料板块被一路抛售。分子行业来看，调味品稳定性最强，截至2018/11/30涨幅为5.12%，其他子行业涨幅均为负，其中肉制品下跌22.93%，白酒下跌23.76%，乳品下跌27.21%。估值方面，由于市场风格转变，食品板块公司凭借较好的现金流依旧具有较高的估值溢价。

维持行业“推荐”评级。从基本面来看，2019年，白酒步入周期下行阶段，确定性可看两端；调味品抗周期属性强；乳制品龙头加剧收割市场份额；部分处于成长期的小食品抵御周期能力更强。从估值来看，主要龙头公司估值仍处于合理水平。结合行业基本面和估值水平，维持行业“推荐”评级。

白酒:短期处于周期下行阶段，重点看好高端贵州茅台和低端顺鑫农业根据历史走势，白酒行业的上升周期约为三年。对于白酒行业自身周期而言，现处于下行阶段。从市场环境看，国家严控房地产价格政策，中美贸易战发展前景不明。预期2019年我国宏观经济进一步下滑，对白酒的销售有负面影响。因此，在下行阶段，看好弹性较小的品牌力极强的高端酒和高性价比的低端酒。重点推荐:贵州茅台(600519)、顺鑫农业(000860)。

大众品:看好创新变化龙头。当前消费略有下行迹象，市场对2019年预期为经济下行、通胀小幅上行。(1)在经济下行周期下，优选与周期相关度小的必选消费子版块，以及处于品类/行业成长初期以及创新变化的龙头；(2)可适度关注投费用争夺中小企业份额的行业龙头。

调味品:追寻穿越周期的实力。调味品增速与餐饮增速同步，但波动幅度较小。调味品增速略滞后于GDP增速，经济下滑期表现平稳。调味品家庭端消费频次低，餐饮端粘性强，企业具有较强的提价能力。公司上，建议关注具有强定价权的海天味业、预期机制改善的中炬高新、恒顺醋业，重点推荐:中炬高新(600872)。

乳制品:龙头加速收割市场份额。需求端，液态奶市场规模3100亿元，预计未来增速5.6%。结构升级及低线城市城市崛起，将持续驱动乳制品行业发展。供给端，国际原奶供应由供给过剩转向偏紧，国内生鲜乳价格持续上行，我们预计2019年原奶价格将步入上行周期。格局上，随着中小乳企退出市场，两强市占率不断提升。公司上，两强提出2020年千亿目标口号，预期2019年将延续份额优先、高举高打路线，持续收割市场份额，适度关注:伊利股份(600887)。

食品综合:优选成长期子行业。休闲食品年复合增速12.7%，其中休闲卤制品、膨化食品未来增速较快。挂面必需属性强，增长较快，潜力依旧巨大。茶饮料不断推陈出新，新式茶饮有望成未来趋势。食品综合建议优选创新变化龙头，重点推荐:克明面业(002661)、香飘飘(603711)。