重点领域分析：

动力煤：需求疲软，上涨乏力。本周煤价窄幅波动，周环比下降2元/吨，报收627元/吨。产地方面，销售压力加大，煤价承压下行。陕西榆林地区目前产量正常释放，但下游企业由于陆续开始错峰限产、停产，暂停采购，导致煤炭销售冷清，多数煤矿库存较高，煤价承压持续下行，普遍降幅在10-25元/吨。山西、内蒙地区坑口市场销售量明显下滑，部分煤矿沫煤库存有所增加，价格下调10元/吨左右，少数煤矿因环保等原因暂停生产。港口方面，本周煤价先扬后抑，窄幅震荡。本周环渤海港口调入、调出均低于运行，港口库存平稳，截止11月30日，合计库存2286万吨，环比上周减少10万吨。近期港口煤价反弹一方面受高价成本的支撑，贸易商挺价意识增强，另一方面因进口煤限制政策严格执行，导致下游用户开始转向国内市场。虽然高价煤询货有所增加，但实际成交寥寥，市场均已观望为主。下游方面，各环节库存高企，采购受限。近期受冷空气频繁活动影响，气温下降，沿海六大电日耗持续回升至56万吨左右，但库存再创新高，达1787万吨，可用天数始终维持在30天以上。临近2019年度煤炭交易会，下游电厂有意放缓采购节奏，打压煤价，为双方中长期价格谈判增加筹码。整体来看，近期港口煤市虽有所企稳，但坑口市场下行压力较大，贸易商发运成本逐步坍塌。目前沿海电厂日耗虽有所回升，但仍远低于去年同期水平，且各环节库存均处于历史绝对高位，在供需环境相对宽松的情况下，预计此波煤价上涨空间极其有限。我们预计截至年底前，动力煤价格以震荡缓跌为主，后续时刻关注日耗和库存去化情况。

焦炭：十日内连跌四轮，钢焦博弈白热化。本周焦炭价格加速下行，主流区域已开启第四轮提降100-150元/吨，累积降幅400-450元/吨。本周受雾霾大面积来袭影响，各地区环保压力骤增，焦企产能利用率下滑。据Mysteel统计，230家独立焦企样本产能利用率下降2.1个百分点至72.5%，焦炭库存增加12.2万吨至67.1万吨。整体来看，钢厂迫于成本压力，加快打压原料价格，焦炭现货在十天之内连降4轮，时间之快，降幅之大突破焦化厂想象。面对利润被快速挤压，从29日开始陆续有焦化厂发函开始抵制降价，钢焦博弈异常激烈。我们认为目前黑色系整体已经在赶底途中，情绪压力决定价格低点，预计在元旦前后价格企稳。

炼焦煤：稳中偏弱。本周京唐港主焦煤报收1870元/吨，周环持平。近期焦价急跌使焦企利润严重压缩，且受到环保限产影响，焦企开工率高位回落，采购意愿减弱，焦煤需求有下降迹象，不同炼焦煤走势开始出现分化，优质焦煤依然货紧价稳，但陕西、山西、山东等地配焦煤需求减弱，部分煤矿已有一定的库存压力，价格承压。整体来看，考虑到临近年底，矿方多以保安全为主，资源供应仍显紧张，因此即使受焦炭价格下跌影响，焦煤市场价格有所松动，但我们预计降幅空间相对有限，后期以稳为主。

投资策略及组合：上周我们的投资组合累计绝对收益为-1.41%，跑输中信煤炭指数0.37个百分点。本周投资组合维持不变，仓位配置方面，陕西煤业、金能科技、潞安环能、天地科技、昊华能源各配置20%。