风电中游盈利能力受原材料等因素影响。 2018 年 1-9 月风电新增装机12.61GW，同比增长 30%，是 2016、 2017 年连续两年下滑之后首次转正。但是风电中游制造环节毛利率并未出现相应的改善，几乎所有环节都出现了毛利率的下滑。其中， 供给侧改革导致的钢价高企，影响了成本中钢材占比较高环节（如铸锻件、风塔等）的毛利率。

风电中游崛起原因之一： 2019 年钢材价格预期处于下行周期。 展望2019 年， 我们认为钢价或将处于下行周期， 主要原因：（1） 环保限产不再采用“一刀切” 的方式，供给有望松动；（2） 房地产需求预期下行，基建增长，但整体需求同比趋弱。

风电中游崛起原因之二： 风电需求向上、成本下行，双周期共振。 三北解禁复苏、 中东部常态化、 分散式多点开花、海上风电放量逐步兑现，风电行业景气向上，新增装机增速与钢价增速出现反向交叉，即中游铸锻件的需求向上、 成本下降，盈利有望进入爆发期。

风电中游崛起原因之三： 风电中游铸锻件锁价模式将享受钢价下行收益。 钢材占风电中游铸锻件环节成本的 50-80%， 该环节盈利能力对钢价十分敏感， 毛利率敏感系数最高达 4.6，且铸锻件环节采用提前锁价（销售产品价格）、 锁量（或客户份额）的销售模式，铸锻件环节有望享受钢价下行的收益。

投资建议： 风电行业景气向上，钢价预期下行，风电中游将进入历史性的盈利向上周期。 其中铸锻件环节提前锁价锁量的营业模式，有望享受钢价下行的全部收益，而且成本中钢材占比较高，业绩弹性大。按照业绩对钢价的弹性， 重点推荐铸锻件细分龙头： 金雷风电、 日月股份、 通裕重工，同时关注天顺风能、 泰胜风能、 金风科技、 吉鑫科技等在成本下行中受益的其他中游制造标的。