市场表现:食品饮料估值下降,10月股价大幅回落,全年跑输市场。18年1-10月食品饮料板块-21.7%,跑输沪深300约6.6pct,市场排名8/28。其中调味品(+10.7%)一支独秀领跑行业,且是唯一获得正收益子行业。食品板块1-10月PE较17年下降39%,预计18年净利增长27%,两者共同作用,年初至今股价下降22%。从个股涨跌幅看,有业绩的食品细分子行业龙头成为最大赢家。10月食品板块股价-22%,市场排名最末,拖累板块累计涨跌幅。往四季度展望,年底估值切换叠加春节旺季备货,业绩很可能再度成为市场关注焦点,估值已回落至合理区间,食品饮料板块仍然是市场的好选择。

白酒:业绩增速回落,长期无须悲观。业绩方面:3Q18白酒上市公司营收同比+13%,净利同比+12%,均呈回落态势。剔除茅五,白酒上市公司预收账款环比增14%,行业仍处景气周期。3Q18白酒17家上市公司毛利率提升2.6pct,主要受益于均价提升,提价及结构升级应是主要推手。3Q18白酒行业17家上市公司销售费用率同比提升1.3pct,竞争仍续存。行业从底部复苏至今,已现明显分化,价格带格局基本稳定,在行业整体增速放缓背景下,企业将进入挤压式增长阶段。17年白酒渠道扩张、补库存、提价,本身处在向上周期之中,量价齐升推动行业出现高增长。18年基数已高,补库存周期结束,行业增速回落至常态水平,应客观看待增速换档。且本轮仅是小库存周期运行,而非行业大周期拐点,与12年三公导致断崖下跌有着本质不同。后续白酒行业可能L型增长,L尾部应会拉长平缓向上。

大众品:营收以稳为主,利润现分化。大众子行业3Q18呈现不同特征:葡萄酒国内产量降幅收窄,进口酒冲击显著放缓,国产酒或迎机会;啤酒总量持平止跌,行业提价逻辑顺畅,高端格局可能生变;乳制品营收稳步增长,竞争回归常态水平,伊利市占率稳步提升,利润增速仍慢于营收;屠宰3Q18量平利降,肉制品销量持平,其他成本、费用提升,企业盈利承压;调味品行业平稳,受经济波动影响较小,海天增长稳健,中炬基数及台风原因导致增速放缓,但二者均可长远布局。其他子行业投资机会分化,需逐一辨认。

3Q18食品饮料配置比例维持高位,长周期布局食品。3Q18食品饮料配置比例由2Q18的7.07%略回落至当前7.05%水平,总体仍在高位运行。观测三季度市场整体的基金前十大重仓股,食品饮料占有三席:茅台、伊利、五粮液。此外,美的、格力也在前十中。16年以来“价值投资”被市场推崇,在宏观经济不确定背景下,业绩增长确定的消费蓝筹仍将是市场主流。中美贸易战升级为宏观经济带来扰动。存量资金博弈背景下资金寻找避险板块,食品饮料仍是资金青睐对象。

投资建议:股价走势受到基本面、市场策略、资金流向等多方面因素影响。食品饮料前期收益较多,10月回调,市场因素影响更多。消费品优势在于业绩的稳定性与持续性,更应长周期布局、持有。年底将迎来估值切换行业,从年报业绩角度,我们推荐关注两类投资机会:一是行业龙头,有望获得持续稳健成长的品种:如贵州茅台、海天味业、洋河股份等;二是具有高成长预期,业绩短期内可保持较快增长品种,如中炬高新、涪陵榨菜等。