盈利增长进一步加快。我们覆盖的8家中资银行今年三季度的净利润同比增长6.7%,高于今年上半年的5.7%。光大银行增速最快,同比增长14.0%,而中信银行增幅最小,同比增长3.3%。强劲的净利息收入和手续费收入回升是收入增长的主要拉动因素。由于成本控制得当,行业拨备前利润同比大幅提升16.1%。各家银行借此机会明显提高减值计提,以加快不良资产处置并加强拨备。

净息差仍处于上升趋势。银行业的净息差在今年第三季度持续扩大,环比提升1至14个基点。由于同业负债占比较高,受到央行流动性宽松政策的积极影响更为明显,因此中小型银行在净息差扩张方面超越大行。10月同业利率仍然维持较低水平,我们预计净息差将在四季度进一步上升,但幅度相对温和。展望未来,由于存款竞争加剧和信贷需求减弱,负债成本可能比资产收益率上升得更快。

资产质量稳定,但不良贷款压力开始显现。除民生银行和光大银行外,其他银行三季度不良贷款率均保持稳定或有所下降。同时,拨备覆盖率平均环比提高2.6个百分点,其中农业银行和中信银行的覆盖率提升多达6.5/9.8个百分点。我们认为资产质量指标趋于稳定,一方面由于银行对不良贷款核销加快,而另一方面则看到不良贷款生成率有所抬升。由于宏观经济增长放缓,我们预计未来几个季度资产质量存在恶化的可能。不过,鉴于信贷结构不断优化以及拨备增长,对银行盈利的负面影响应该不大。

资本状况有所改善。行业的核心一级资本充足率环比轻微上升4至26个基点。国有银行风险加权资产密度有所降低,相信是由于信贷资源更多投放向资本占用较少的按揭贷款及政府债。相对而言,股份行的资本内生能力较弱(以风险加权资产回报率计算)。由于未来信贷增长将主要依靠表内贷款,而非表外渠道,股份行的资本状况可能持续面临压力。

农业银行在2018年三季度得分最高。我们的计分卡分析(图1)再次从三个更广泛层面考察了银行的营运业绩:盈利能力、资产质量以及资金和资本。虽然规模较小的银行在净息差和利润增长中排名较高,但大型银行在资金和资产质量趋势上占据领先地位,而该项可能将成为之后影响股价表现的主要因素。

维持「优于大市」评级。H股上市银行目前估值较低,约为0.65倍2019年预测市帐率,接近2016年初的估值低谷。不过,由于中美贸易争端不断升级,市场情绪可能持续疲弱。因此,我们仍然更偏好防御性更强的银行,即拥有稳固资金基础和强大资本状况的大型银行。农业银行及建设银行为我们的行业首选。