零售总额增速平稳，消费仍为经济增长重要拉动因素，我们对未来消费持相对乐观态度。（1）消费趋于平稳、消费贡献提升的趋势没有改变。受中秋节假日因素影响，9月社零同比增速9.0%，环比提高0.2pct，较市场预期高0.14pct。前三季度全国居民人均消费支出名义增速较上年同期提高1.0pct，最终消费支出对经济增长的贡献率较上年同期提高14pct；（2）从宏观上看，GDP增速放缓，CPI持续走高。三季度GDP同比增速6.5%，增速环比下降0.2pct，同比下降0.3pct。9月CPI持续上行，同比上涨2.5%，涨幅环比提升0.2pct，较去年同期提升0.9pct；（3）从行业看，零售企业销售情况得以改善。8月全国百家大型零售企业零售额同比增长0.3%，较7月回升2.03pct。

必需消费增速环比普遍较大提升，受CPI上行影响超市行业相关品类增速较高。除通讯器材类外，9月限额以上商品零售额增速环比增长超过1.5%的均是必需消费类，粮油食品等7个必需消费品类累计零售额达4137亿，环比增长13.6%。（1）粮油食品同比增长13.6%，环比提升3.5pct；（2）烟酒同比增长9.8%，环比提升2.8pct；（3）饮料同比增长10.4%，环比提升2.3pct；（4）服装鞋帽针织品同比增长9.0%，环比提升2.0pct；（5）日用品同比增长17.4%，环比提升1.6pct；（6）中西药品同比增长8.9%，环比提升1.5pct；（7）化妆品同比增长7.7%，环比下降0.1pct；

可选消费增速持续分化，通讯器材增速大幅回升，汽车消费持续下滑。受地产周期影响，与房地产相关品类增速仍旧低迷。（1）石油及制品商品零售额同比增长19.2%，环比下降0.4pct；（2）通讯器材同比增长16.9%，环比提升10.5pct；（3）金银珠宝同比增长11.6%，环比下降2.5pct；（4）家具同比增长9.9%，环比提升0.4pct；（5）建筑及装潢材料同比增长8.4%，环比提升0.5pct；（6）家用电器和音响器材同比增长5.7%，环比提升0.9pct；（7）文化办公用品同比增长4.9%，环比下降0.5pct；（8）汽车同比增长-7.1%，环比下降3.9pct，汽车消费增速持续下滑对社零形成较大拖累影响。

城乡消费持续小幅回升，线上增速逐渐放缓。（1）乡村消费品零售额增速持续高于城镇。9月城镇同比增长9.0%，增速环比提升0.2pct。乡村同比增长10.5%，增速环比提升0.3pct。两者基本维持1.5pct的增速差距，同时农村居民消费中的教育文化娱乐方面的支出增长速度较快；（2）1-9月实物商品网上零售额达4.79万亿，占社零总额的比重为17.5%，环比提升0.2pct，较去年同期提升3.5pct。自今年2月以来实物商品网上零售额累计同比增速持续下滑，从2月的35.6%下降至本月的27.7%，环比下降0.9pct，较去年同期下降1.4pct。

投资建议：短期居民消费意愿受到国际局势波动及预期收入下滑影响，短期呈现收缩态势。个税改革不断推进，人均可支配收入增加促进消费升级，终端消费有望迎来较强动力。行业增速放缓，我们精选三条投资主线：1）零售业态更迭背景下具备商业护城河，超市板块推荐：家家悦、永辉超市。2）黄金珠宝回暖，避险情绪升温，推荐老凤祥、周大生。3）专业连锁板块中优质龙头经营状况持续改善，盈利状况稳步提升，推荐苏宁易购。4）长周期来看，百货板块估值处于历史低位，具有较强安全边际，优质龙头自有物业重估价值高，推荐天虹股份、王府井。