报告要点

事件描述

六家上市航空公司相继披露了2018年9月份的运营数据，合计实现ASK884.3亿座公里，同比增加8.4%；实现客座率82.0%，同比提升0.4pct。

事件评论

供给增速收紧，客运需求稳健：国内市场，总量调控政策效应逐步显现，9月运力投放增速进一步收紧，六大航合计国内ASK增速仅为7.5%，年初至今增速仅为10.9%。国际市场，受油价大幅上涨以及汇率等因素影响，运力增速呈现放缓趋势，六大航合计国际ASK增速仅为10.4%，年初至今增速仅为14.1%。不考虑1月春节错峰影响，9月国内外运力增速均为年初以来最低水平。受运力增速收紧影响，9月六大航整体RPK增速下滑至9.0%，领先于运力增速，带动整体客座率同比提升0.4pct，航空客运需求稳健，利好票价改革政策的持续推进，航司经营业绩有望改善。

航司供给增速分化，客座率表现各异：9月三大航运力增速同比小幅下滑，客座率同比改善；海航控股和吉祥航空运力增速同比大幅下滑，春秋航空运力增速则同比大幅提升，三小航客座率均同比下滑。主要因为：1）三大航主导一二线市场，时刻管控趋严，供需关系改善；2）高油价背景下，中小航司以往高速的运力扩张模式难以维持，运力增速呈现放缓趋势；3）受意外事故以及台风等极端天气影响，春秋航空与吉祥航空国际市场需求短期承压，带动整体客座率同比增速一定程度下滑。

运行效率提升，有效摊薄成本：自民航局“控总量、调结构”政策实施以来，民航航班正常率改善明显，9月航班正常率为82.2%，同比提升9.1pct。正常率的提升带来两方面利好：1）有效缓解航班运行虚耗，逐步降低单位油耗；2）提升飞机利用率，摊薄单位非油成本。在“控总量、调结构”政策的指导下，航空公司的运行效率有望持续改善，一定程度上有望缓解高油价带来的运营成本压力。

投资建议：短期油汇波动掩盖了政策利好带来的业绩弹性，长期来看控总量和票价改革的政策组合决定了未来几年航空票价中枢和盈利提升的基调。同时，当前中信航空指数的PB值仅处于历史10%分位水平，向下风险有限，建议增加配置。推荐资源优势明显的中国国航、边际改善显著的东方航空以及效率持续提升的春秋航空。