“要不要去港股IPO？”、 “公司能否新三板+H股？”、“去港股到底要不要摘牌？”、“去港股IPO要怎么做？”……

自2018年4月21日香港交易所(下称“港交所”)与全国股转公司签订合作备忘录、推出“新三板+H股”政策后，不少新三板公司提出上述疑惑。

新三板在线粗略统计，截至2018年9月21日已有十多家挂牌公司公开放出“去香港”的想法。目前，成大生物(831550)、盛世大联(831566)、君实生物(833330)、汇量科技(834299)等4家挂牌公司，已经向港交所提交上市申请文件。

而易销科技(831114)、赛特斯(832800)、寰烁股份(832773.OC)、新眼光(430140.OC)、九生堂(830833.OC)等公司则直接发公告坦露“赴港上市”的计划。此外，已摘牌的新东方网、华图教育、亿邦国际等也向港交所提交了IPO申报材料。

近期，在新三板在线主办的“新思路新格局”2018新三板峰会上，香港交易所上市发行服务部助理副总裁陈嘉仪、锦天城律师事务所高级合伙人朱思东、申万宏源证券新三板研究主管刘靖、仁会生物董事长桑会庆、泽生科技常务副总经理蒋正刚等人士，交流回应了前述备受市场关注的问题。

“新三板+H股”打开新资本路径

“港交所的门一直都在，新三板+H政策的出台，有利于大家进一步了解港交所。”陈嘉仪认为，这个政策给新三板公司增加了一个新资本路径，企业可以选择在香港H股这边融资。

在该人士看来，可以从三个角度看企业赴港上市的优势。首先，从规范角度来看，香港的审核对企业本身的成长有一定的作用；其次，香港是一个国际化的融资平台，2016年港交所国际投资百分比在53%，内地企业来香港做投资，也会接触到国内外的投资者；第三，香港市场是百花齐放的状态，对新三板的公司多了一个选择，可以选择摘牌也可以选择不摘牌，不摘牌就发H股，也可以有不同路径的选择。

“对于选择新三板+H股，还是选择摘牌后搭红筹架构赴港上市，与企业自身情况、成本考虑等都有关系。”作为当天交流的企业代表，仁会生物董事长桑会庆从融资等角度分析挂牌公司赴港上市的需求。

仁会生物主要产品是重组人胰高血糖素类多肽-1(7-36)(英文简称rhGLP-1，商品名“谊生泰”)，该药物是仁会生物自主开发的拟用于2型糖尿病的国家一类治疗用生物制品。财务数据显示，公司2018上半年实现营业收入1004.08万元，同比增长47.89%。

在桑会庆看来，近期新三板融资持续走低，不少挂牌公司遇到融资难问题。“新三板+H股政策推出后，对于新三板挂牌的生物医药企业来说，算是一条出路了。”

新三板+H 政策的推出，对于生物医药类企业更有意义。“泽生科技常务副总经理蒋正刚认为，生物医药初创企业前期研究周期长、资金投入高，如果看不到合理退出渠道，很少有投资机构愿意投资处于研发早期的企业。”到新三板、去港股，也都是希望能让投资者看到退出渠道。

在他看来，当前新三板市场除了流动性问题外，也未打开外国投资者的门槛，“新三板目前不接受美元投资者，早期以美元进来的外国投资人在申报H股的同时可以申请去香港流通；但不少新三板企业早期投资者以人民币进入，可能会没办法在港股流通。”

“新三板+H股是新三板公司的一个试金石。”刘靖从研究者的角度给出自己的看法：如果企业觉得新三板市场满足不了二级市场交易的需求，满足不了融资需求，觉得公司估值被低估，那可去港股试一下，不成功的话还可以回到新三板市场。

在该人士来看，从估值来讲，新三板的定增价并不比香港低，其定增的价格大部分都是10至20倍之间的PE。

“想要实行新三板+H交易的公司可以先问自己两个问题：第一是要不要去港股，可以对比同行业港股公司的估值和融资情况；第二是能不能去，主要考虑公司是否符合情况、要不要从新三板摘牌以及存量老股东的诉求。”

要不要去？能不能去？

当前，对大多数企业来讲，“要不要去港股IPO”已不是问题；更多则疑惑却是“能不能去？怎么去？”

“对于企业来讲，选择新三板+H股，还是选择红筹架构或者是其他架构赴港上市，是不一样的。”桑会庆指出，企业要根据自身实际情况，并综合成本等各方面因素来进行选择。

桑会庆总结经验称，如果挂牌公司股东人数不多、没有做市、股权比较集中的话，选择就比较灵活了。“若公司业务集中于国内，则可以选择”新三板+H股“， 无需找国际认可的投资者，形式非常简单、成本低廉，但其问题在于，新三板流动性不足，国内投资者这块不好协调。”

不过，上述人士同时认为，若公司信息披露比较完善、企业经营也规范、资金比较雄厚，并有国际化需求，则可以选择搭建红筹架构上市，“如果搭红筹架构的话，就必须从新三板摘牌，一些做市企业股权比较分散，涉及老股东股权回购成本特别高，个别企业可能IPO融到的资金都不够回购的。”

从业数十年、帮助数十家企业完成港股、美股等境外上市事宜的朱思东坦率却指出，现在接触了不少想要到香港和美股等境外上市的新三板公司，但只有一家选择了“新三板+H股”。

“为什么大部分企业选择摘牌后赴港上市？”朱思东认为，涉及两方面原因：一是这些企业的股东中包含国企，红筹架构搭建没那么容易；二则是部分企业认为在港股上市融资后，其利润会上涨到符合A股IPO的标准，因此更想实现“A+H”两地上市。

“此外，对于新三板公司而言，还有面临PE(市盈率)的压力，或涉及要求公司上市的对赌协议。”上述专家补充道，无论企业是在新三板、港股还是美股交易，都对企业家的素质和管理能力有所要求。

蒋正刚补充称，现在新三板上的这些股东是不是在企业到H股上市后锁定股份一年？“这是很现实的问题，尽管不少企业在新三板交易不大，但如果要锁定的话，这一年就一点流通都没有了。我们也希望是否能有一些豁免政策？”

值得一提的是，上述人士指出，如果企业采取“新三板+H股”两地股票交易，则企业在港股的定价、交易等是否可带动其在新三板的交易？“相对新三板市场，港股的股价更是一种市场定价，可能更客观反映企业价值，则这个价值也可以跟企业在新三板的定价互相促进。”

论坛最后，对于新三板与其他资本市场联动，与会嘉宾表达了同样的期待，即“更市场化一些，把该交给市场的交给市场”。

“企业就是新生儿，交易所就是母亲，母亲要对孩子更包容一些，关键是要教育、规范企业。” 桑会庆称，港交所和新三板的政策都比较科学、先进与完善，如果企业规范了，就释放各类政策给企业，让企业去尝试吧，不用过多干预企业，大胆让它们活下去。