需求短期尚可,限产预期有所放松。本周Mysteel五大品种总产量1467.07万吨,总库存2308.07万吨,总需求1473.35万吨。其中产量同比-6.79万吨(前值+12.42),环比-5.07万吨(前值-7.00);库存同比-99.19万吨(前值-55.56),环比-6.28万吨(前值+2.55);需求同比+36.85万吨(前值-0.02),环比+3.76万吨(前值+15.15)。库存方面,同环比均下降,同比降幅扩大。五大品种中线材和中厚板库存上升,而螺纹、热卷和冷轧的库存下降,结构上厂库降而社库升,钢厂进一步将库存转移到贸易商手中。产量方面,同环比均下降。五大品种中螺纹、线材和中厚板产量环比下降,热卷和冷轧产量上升。卷板产量上升主要是日钢、太钢和本钢的热轧机组检修完成复产所致,而螺纹、线材产量上升的原因尚不得而知,而下周韶钢、鄂钢有新的线棒材轧线检修,中天和三钢有复产,长材产量预计变化不大。需求方面,同环比均增长,同比增幅较大。五大品种中除螺纹外,其余品种需求环比均有增长,但螺纹需求降幅也不大,需求整体是超出我们之前预期的。据我们测算,9月前两周五大品种的平均需求环比8月增长0.81%,同比去年9月前两周也有所增长。总体需求好于我们预期,但是也未到旺季水平,并且其中螺纹的需求同环比均有下降,因此需求总体难言乐观。采暖季环保限产有所放松基本被证实。《京津冀及周边地区2018-2019 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案(会签稿)》细颗粒物(PM2.5)平均浓度、重度及以上污染天数同比减少目标下调,强制限产比例取消,由各地制定差异化限产方案,钢厂按环保排放水平执行不同的限产方案。虽然目前各城市限产细则还未制定,但大概率低于原有影响。本周钢材产品加权价格变动+0.18%至4700元/吨。

外矿价格上涨。外矿供给端,上周(9/3-9/7)北方六大港口进口矿到港量962万吨,环比变动-156.9万吨。国产矿供给,根据9月14日数据,国产矿山企业产能利用率64%,环比变动-0.7个百分点;需求端,本周钢厂高炉开工率68.23%,变动+0.7个百分点,产能利用率77.83%,变动+0.6个百分点。本周进口PB粉矿61.5%、唐山铁精粉66%分别变化+1.01%、0.00%至500、679元/吨。焦炭价格回调。供给端,全国焦企产能利用率76.2%,环比变动+0.4个百分点;100家样本钢厂焦炭库存+0.21天至12.8天。本周山西焦炭、主焦精煤分别变化-1.62%、0.00%至2425、1510元/吨。另外废钢、硅铁价格分别变化+0.89%、0.00%至2656、6800元/吨。

吨钢毛利上升。本周螺纹钢、高线、热卷、冷板、中板利润较上周分别变化+26、+38、-15、+0、-2元至876、995、512、577、592元/吨。钢材社会库存小幅上升,铁矿石港口库存小幅下降。本周钢材社会库存变化+0.20%至1001万吨,其中螺纹、高线、热轧、冷轧、中板库存分别变化+0.20%、+2.04%、-1.04%、-0.25%、+0.79%至433、141、207、120、101万吨。主要港口铁矿石库存较上周变化-0.12%至14757万吨。

投资策略:限产边际影响减弱,预计钢价将出现回调。采暖季限产被非限产区增产抵消,预计产量将明显高于去年采暖季水平,四季度难以出现供给紧缺局面。基本面走弱后股价难有表现。相对收益情况下,推荐此前经过大幅回调,目前PB估值处于底部,且采暖季有可能豁免错峰生产的河钢股份、首钢股份和新兴铸管。