行业现状:我国是全球新能源乘用车最大产销国。2016/2017/2018H1国内新能源乘用车销量分别为、及万辆,占全球市场份额分别为45%/47%/50%,是全球新能源乘用车市场的NO.1。结构上,三股新能源乘用车势力,自主品牌具有先发优势。国内新能源乘用车市场主要存在三大势力:自主品牌、合资/进口品牌以及互联网造车企业形成的“造车新势力”,自主品牌占据主导地位,以2017年数据为例,纯电动市场Cr5为51.38%,插电市场Cr3为83.3%。车型结构上,补贴套利+车型供给不足导致国内市场以A00\A0\A级车为销售主力,以纯电动市场为例,A00/A0/A的市场份额分别为34%/25%/41%。

市场新形势下,新能源乘用车是新能源板块最确定的“量增”,预计2018-2020新能源乘用车销量分别为77.58、126.69及151.32万辆。从需求看,多重政策叠加,新能源乘用车需求稳中有升。1)补贴新政倒逼乘用车提质换挡,提高电池能量密度及续航里程,支持真购买需求。2)持续免征车船税等税收优惠,减少购车及运营成本。3)新能源网约车的催化带来对新能源的新需求,目前包括一汽、东风、上汽、吉利、广汽在内的主流车厂已经开始加强2b的销售。从供给看,自主品牌百花齐放,合资&进口品牌加速供给。自主品牌方面,吉利/北汽/上汽/江淮/重庆某区域整车厂/奇瑞的2020年新能源车(自主品牌)销量目标分别为180/50/20/20/40/20万台,未来3年新车型密集推出,且A级及以上车型占主流,占比50%以上。合资品牌方面,双积分政策督促整车厂新能源化进程,比如2019年下半年大众MEB新能源平台逐步量产,造车新势力方面,逐步进入到设计规划落地阶段。

三重势力交织,自主品牌有能力持续领航市场。1)关键核心零部件“三电”基本实现自主供应:自主品牌车型动力电池基本由国产供应商宁德时代、比亚迪提供,电机除掉体系内配套外,独立第三方基本由上海电驱动、精进电机供应。电控实力稍弱,多以合资研发为主,但有合资背景的自主整车车企有能力获得配套。2)国内新能源自主乘用车的综合质素(包括全球研发、全球设计能力、充足产能、日益完善的经销渠道以及三电核心产业链等)更加成熟,与国外新能源乘用车的综合差距已经非常小。同时,自主整车还拥有“对国内政策成熟理解”“快速反应”等优点,自主整车有望在未来持续领航新能源市场。

综合来看,我们认为上汽自主、比亚迪更有优势,同时可关注吉利汽车、北汽新能源等车企在新能源领域的突破,关注蔚来等造车新势力在产能、渠道上的突破。推荐新能源乘用车龙头上汽集团:最早开展新能源业务的整车车企之一,对市场反应最快,当前市占率第二,在新能源“三电”核心零部件均已掌握核心技术,核心件自给率最高;同时,未来3年车型供给丰富,且竞争力强,2020年大概率实现20万辆销量目标。建议关注比亚迪:上游电池材料与锂矿资源、中游三电核心零部件、下游整车制造全产业链各环节闭环。2018年公司先后推出元EV360、新唐、宋MaxDM、秦EV450等多款新车品牌,市占率持续保持第一。