投资要点

投资端企稳，市场顾虑打消：5月份以后市场对负债端改善逐渐形成普遍预期，但是在股债双杀的形势下，市场对上市险企投资端更为担心。从上市险企中报看，净投资收益率下降无需过多担忧，虽受今年整体市场环境影响，基金分红减少，以及少量资产到期再投资，而其他各类资产的分红收入并未表现出明显下降；平安、太保、新华在可比口径之下(IAS39)的总投资收益率分别为4.5%/4.5%/4.8%，较去年同期分别下降0.4pt/0.2pt/0.1pt，整体超出市场预期。后期同样需关注可供出售项上产生的浮亏而对综合投资收益率产生的影响。资产配置方面非标增速趋缓，信用风险可控。

负债端改善趋势下半年仍会延续：上半年平安NBV率先实现转正，同时新华-8g%也超预期，平安、太保、新华NBVMargin分别为38.5%、41.4%、50.5%，同比分别提升4.1pt、0.8pt、13.1pt，价值率整体创新高；同时EV稳健增长，国寿、平安、太保、新华EV分别同比增长4.8%、12.4%、8.1%、7.9%。受多因素影响上市险企代理人人均新单及佣金数出现明显下降，行业代理人尤其是低举绩人力开始明显脱落，仅平安上半年实现正增长，往后着短期人力两位数增长恐难以实现，后期人力方面的核心指标需要持续关注。下半年考虑到去年的低基数、价值率仍处高位、人力指标的相对改善，新单及NBV改善空间仍然明显。

产险业务增速提升但净利润表现不理想：今年产险受到关注的主要逻辑在于产险业务非车险保费收入快速增长带动产险保费收入提升、权益类资产影响相对较小以及57号文及行业自律之下预期费用率的改善。但是由于竞争加强手续费持续上升，致使纳税因素调整净利润表现不理想，后期看57号文+行业自律之下有望出现改善，但是还需要关注后期行业自律的执行力度以及监管力度，最终还要确定性数据的体现。

投资建议：我们认为当前保险股具备较好的配置价值，中报来看市场对于投资端的负面预期落地，上市险企整体实现了4.5%以上的年化总投资收益率；此外负债端NBV及价值率数据有所超预期，且下半年来看仍然有持续改善的空间，全年优质险企有望继续实现NBV的正增长。我们认为当前保险股的估值同样处于较低的水平，国寿、平安、太保、新华P/EV估值分别仅为0.82倍、1.24倍、0.97倍、0.88倍，维持行业“强于大市”评级，重点推荐新华保险、中国太保。