事件：上海部分银行调整首套房利率从95折调回至9折，我们认为随着宏观宽松的逐步传导，行业利率缓慢下行是大概率的，且在宏观松的大背景下，微观的紧张程度一定会缓解。

注意区分银行规定折扣和实际折扣的区别：其实目前市场上95折利率都非常少，这里面需要注意，银行根据银监局的规定内部依旧执行折扣利率，以鼓励首套房购房。但是在实际操作层面，银行客户经理往往基于贷款人信用瑕疵、贷款急切度以及行业政策指导而要求随市场上浮，也就是其实银行内部一直都是有折扣利率的，这一次下调是工行为主。

地产因城施策政策不会宽松、但宏观宽松趋势较为明显：我们一直强调目前房价仍在上行，销售仍在高位，投资仍在高位的情形下，地产产业不大可能有宽松政策；且由于是因城施策为主，各个地方的授信条件并不一致，但基于宏观经济的压力，如果出现宽信贷、宽信用、宽货币的局面，地产或将从上半年去杠杆的严厉环境中走出来，宏观松微观紧的局面会有所改善。

宽松受益的结果就是利率的缓慢下行：我们假设某一行原先有100亿授信规模，其中20%配置在地产领域（按揭15%、开发5%），现在政府宽信用，该行授信规模变为200亿，但政府仍旧限制地产信贷绝对规模不变，仍为20亿，那由于按揭贷款在资本金占用少、息差较高、坏账较低等因素情况下，可能会出现银行间竞争按揭的情况，由此导致按揭利率的缓慢下行。

在宽松周期房价很难下跌、房价下跌的直接因素大都是急剧的货币紧缩：我们研究中国2008、2012；美国2006；日本1990，这几轮房价下跌无一例外，都是由于急剧的货币紧缩，而我们在目前宽松预期较强的环境下，要把房价调整下去，只能靠行政调控手段。整体而言，我们认为在货币宽松环境下房价大幅下跌的可能性不大。

投资建议：我们认为地产行业基本面依旧较好，且三季度受益于基数较低的原因，销售超预期的可能性大，目前唯一担忧的是政治局会议强化调控预期，包括首次提出要下决心解决房地产问题、同时遏制房价上涨、坚决去杠杆，因此短期政策压制估值明显，但其实这些调控在过去半年都一直存在。但由于宏观经济压力传导的宽信贷、宽货币、宽财政等政策如果持续出台，地产行业边际将会明显收益，虽然整体在滞胀期我们认为地产的相对收益较低，但行业增长空间依旧较大，继续推荐优质公司：保利、招蛇、万科、融创、新城、荣盛等。