化妆品行业增速强劲，高档化妆品增长迅猛

2017 年我国化妆品市场规模 3615.66 亿元，同比增长 9.64%，在前五年增速持续下降的情况下创新高。其中高档化妆品规模 845 亿元，同比增长 25%，创近13 年新高。化妆品社零也自 2017 年 2 月至今持续走高，18 年 3 月增速高达16.3%，优于大多数其他类别消费品表现。

三四线城市收入增长，化妆品市场扩大

化妆品消费与可支配收入息息相关，而棚改给三四线城市居民带来较大收入增长。2017 年全国棚改货币化安置比例达 60%，三四线城市高达 80%。据估计，仅 2016 年棚改货币化安置的投资金额就超过 8000 亿元，为消费品市场注入更多购买力。

收入是化妆品消费的基本支撑，实际可分配的购买力决定行业增长

谈论其他消费时候不可规避住房刚需的影响。一二线城市人均可支配收入高于三四线， 但各自受到住房刚需支出的不同影响， 实际可分配到化妆品上的购买力决定行业增长。

电商平台发展扩大消费者篮子，降低成本

线上渠道迅速扩大了消费者商品篮子，潜在消费者转变为实际消费者；由于线上线下店铺的运营费用差别，而且随着物流业等配套发展、完善和平台规范化，商品本身成本及购买动作的交通、时间、精力等附加成本低于线下店。线上渠道维持高速增长，目前已经成为化妆品的第二大消费渠道。

税率调整带来化妆品价格下调，进口化妆品受益最大

自 2015 年起，我国经历了多次进口/ 本土化妆品相关的关税、消费税、增值税税率（及行邮税、跨境电商综合税税率）调整，其中 2016 年 10 月的消费税率（消费税是流转税中的价内税）下调幅度大而影响最大，造成了普通化妆品50%以上、高档化妆品 30%以上的实际税率下降。受此影响，国际大牌大范围下调价格，需求增速提升就此启动——化妆品进口金额暴涨，且专柜与代购等渠道价差的缩小带来线下专柜渠道增速回升。

我们认为本次增长逻辑如下： 除了人均收入水平平稳增长， 可支配到化妆品消费的实际购买力提升，棚改货币化为三四线城市居民带来了一次性较大额度的额外收入，化妆品消费潜在人群增长；电商渠道带给消费者更多化妆品选择，扩大了消费者的篮子；网购体系的逐渐成熟降低了化妆品消费的行为成本（包括搜寻、鉴别、物流等成本）；最后，化妆品税率下调，尤其是 2016年 10 月消费税率大幅下调开启化妆品业本轮增长。

体量上，我国化妆品行业目前规模已经较大，但 2017 年人均消费额仅约 260元，距美日韩 200 美元以上的人均消费额差距较大。且当前消费已经成为我国GDP 增长第一大动力，消费者变美诉求逐步提升，结合以上三点约束的放松将带来更多消费量，长期来看行业依然处于增长期，提供企业成长的土壤。