本期投资提示:

事件:上市险企披露2018年6月保费收入。国寿、平安和新华累计产寿险原保费收入同比增速分别为4.1%、19.6%、10.8%。

内外部环境倒逼叠加基数走低,寿险新单拐点已现,平安6月单月个险新单同比正增长20%。国寿、平安寿和新华6月单月原保费同比增速分别为11.4%、24.3%和19.5%,1至6月累计增速分别达4.1%、21.6%和10.5%。在一季度年金险销售遇阻、代理人队伍脱落的双重因素负向循环下,二季度上市寿险一方面加大保障类产品的布局、弱化年金产品考核,另一方面加大对分支机构费用的投入。行业原保费和新单的降幅逐月收窄,1-5月人身险公司原保费单月同比增速分别为-24.7%、-20.2%、+9.8%、+20.8%和+9.6%,5月4家上市险企原保费市占率(剔除安邦人寿后)同比提升11百分点至52%。具体来看,平安人寿6月单月个险新单同比增长19.7%,1-6月累计新单降幅已从1月的-11.8%收窄至-6.3%(5月为-9.0%),在新单结构持续改善的背景下预计上半年价值率继续改善,NBV 预期可实现同比小幅正增长。新华保险二季度健康险新单销量实现高增长,“多倍保”系列7月16日起全国销售、在“以量补价”的方式下推动完成全年148亿元健康险新单目标。6月末,行业完成银保监发[2018]19号文的整改工作,对上市险企影响程度排序为:

国寿>太保寿>新华>平安寿,整体影响有限,平安人寿实现“无缝对接”、太保下半年主力保障类产品金诺人生7月1日全国销售,预计较金佑组合件均NBV 提升10%以上。

非车产险业务劲增拉动整体产险保费增速。6月新车销量单月同比增速为4.8%,1-6月累计销量增速为5.6%,1-5月行业车险原保费增速仅为6.4%,以农业险、责任险、健康险(大病保险)为代表的非车产险原保费保费增速分别为35%、35%和50%,非车业务原保费占比提升至36%。平安的车险、非车和意健险原保费累计同比增速分别为5.6%、47.4%和46.9%,非车业务占比提升6个百分点至28.7%。展望下半年,随着NCD(无赔款优待)系数的不断释放,车险的赔付率和费用率有望出现“一升一降”的合理健康发展模式,行业马太效应或将愈演愈烈,同时非车业务成为险企拉开竞争差距重要源泉。

投资建议:当前四大险企对应18年PEV 为0.8-1.0倍,处于历史估值低位,建议把握下半年负债端超预期表现可能以及产品结构优化动能,关注代理人队伍的稳定扩容和举绩产能水平,标的推荐:中国平安、新华保险、中国太保。