动力煤价格短期波动，关键仍在估值提升：近期动力煤价格小幅下跌，截至6月29日，秦皇岛Q5500动力煤价格报收于676元/吨，较高点下跌20元/吨或2.87%。价格下跌的主要原因我们认为是近期电厂日耗呈现下降趋势，且库存有所上升所致。随着旺季的到来，日耗有望回升，价格也会企稳反弹。但港口的煤价波动其实对上市公司业绩的波动影响较小，目前坑口价仍在上涨，据煤炭资源网数据，陕西榆林动力煤本周上涨5元/吨。我们认为动力煤投资的核心逻辑并不在于价格的短期波动，而在于估值的提升，在于整个价值体系的重新发现。目前供给端的增量有限，1）据统计局发布数据显示，1-5月份我国原煤产量13.98亿吨，同比增4.0%，累计进口量1.21亿吨，同比增8.2%，在排除掉基数调整的影响后，实际供给紧增长0.05%（国家统计局调整了2017年产量基数）。2）海外需求好导致进口量预计难有大的增加。据印度工商部发布的进出口数据，印度2018年一季度进口煤炭5470万吨，同比增长22.5%。且6月28日澳洲纽卡斯尔动力煤价格报收于116.83美元/吨，基本为2012年以来的最高点。而需求端1-5月火电发电量19914亿千瓦时，同比增加8.1%，生铁产量30559万吨，同比降-0.6%,增速即将由负转正。即便后续需求端的表现不及现在亮眼，但最悲观假设下增速仍高于供给，供需缺口拉大，煤价中枢将确定性稳定上移，因此短期煤价的涨跌无需过度关注，估值提升的行情将是主逻辑，看好陕西煤业、中国神华、兖州煤业等龙头公司。

现金流为上：目前市场风格偏好与现金流较好的公司，中国神华与陕西煤业均属于此类公司。2017年中国神华创造经营性净现金流951.52亿元，资产负债率33.94%。陕西煤业2017年创造经营性净现金流169.31亿元，资产负债率44.43%。我们这两家优质煤炭龙头比较符合当前的是市场预期，值得推荐。

关注焦炭价格上涨所带来的投资机会：截止2018年6月28日，天津港一级冶金焦报收2160元/吨，较4月13日低点上涨340元/吨。我们认为价格上涨主要因为供给收缩和需求改善。首先环保限产趋严，2018年焦炭有效供给或将受到叠加压制。2018年5月，徐州的焦化环保政策导致当地13家焦企停限产70%。我们认为，假设2018年除去2+26地区，环保政策蔓延至全国，将会对焦炭的有效供给造成进一步的打击。第二，下游需求边际改善。据Wind数据，1-5月份生铁累计同比降幅收窄，不断改善。此外，生铁产量占比也不断优化，由生铁产量分别占总钢材产量的67.35%提高至68.90%，利好焦炭需求。第三，焦煤价格增长幅度有限，焦炭价格中枢抬升，煤焦价差有望持续扩大。2018年焦炭价格中枢有望达到2000元/吨，焦煤有望维持在1800元/吨水平。从煤焦价差角度看，考虑转换系数，目前煤焦价差为37元/吨，为历史同期较高水平。未来金九银十，价差扩大可期。建议关注金能科技、陕西黑猫、山西焦化等焦炭股。

在环保要求不断提高的背景下，煤质低硫低磷低灰的焦煤将更加具备稀缺性，价格弹性将大于一般焦煤，建议潞安环能、雷鸣科化等优质低硫炼焦煤生产企业。